¿Qué es el control de la curva de rendimiento?

La Reserva Federal está considerando las herramientas monetarias que utilizará para impulsar la recuperación económica de la crisis del COVID-19. La Fed ya redujo las tasas de interés a casi cero y utilizó dos herramientas que implementó durante la Gran Recesión: orientación futura y flexibilización cuantitativa (QE). Además de estos, los funcionarios de la Fed ahora están hablando de control de la curva de rendimiento , a veces llamados límites máximos a las tasas de interés. A continuación, se incluye una introducción al control de la curva de rendimiento y cómo podría funcionar en los Estados Unidos.

¿Qué es el control de la curva de rendimiento y por qué es importante?

En tiempos normales, la Fed dirige la economía subiendo o bajando las tasas de interés a muy corto plazo, como la tasa que los bancos ganan con sus depósitos a la vista. Bajo el control de la curva de rendimiento (YCC), la Fed apuntaría a una tasa a más largo plazo y se comprometería a comprar suficientes bonos a largo plazo para evitar que la tasa suba por encima de su objetivo. Esta sería una forma de que la Fed estimule la economía si no basta con llevar las tasas a corto plazo a cero.

Antes de la crisis del COVID-19, los gobernadores actuales de la Fed Richard Clarida y Lael Brainard , así como ex presidentes de la Fed Ben Bernanke y Janet Yellen , dijo que la Fed debería considerar la adopción de YCC cuando las tasas a corto plazo caigan a cero. El presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, ha dicho que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) está pensando seriamente si podría utilizar YCC este año. Otros miembros del FOMC también han dicho que creen que podría ayudar a fortalecer la orientación futura de la Fed, que actualmente dice que las tasas se mantendrán cerca de cero hasta que el Comité confíe en que la economía ha resistido los eventos recientes y está en camino de lograr su máximo empleo y objetivos de estabilidad de precios. Banco central de Australia adoptó una forma de YCC en marzo de 2020 , en respuesta al coronavirus, y tiene como objetivo un rendimiento de los bonos del gobierno a tres años del 0,25 por ciento.

El control de la curva de rendimiento es diferente en un aspecto importante del QE, los billones de dólares en la compra de bonos que la Fed buscó durante la Gran Recesión y está buscando en 2020. QE negocia en cantidades de bonos; YCC se centra en los precios de los bonos. Bajo QE, un banco central podría anunciar que planea comprar, por ejemplo, $ 1 billón en valores del Tesoro. Debido a que los precios de los bonos están inversamente relacionados con sus rendimientos, comprar bonos y aumentar su precio conduce a tasas más bajas a largo plazo.

Bajo YCC, el banco central se compromete a comprar cualquier cantidad de bonos que el mercado quiera ofrecer a su precio objetivo. Una vez que los mercados de bonos internalizan el compromiso del banco central, el precio objetivo se convierte en el precio de mercado: ¿quién estaría dispuesto a vender el bono a un inversionista privado por menos de lo que podría obtener vendiéndole a la Fed?

El Banco de Japón (BOJ) se comprometió en 2016 a fijar los rendimientos de los bonos del gobierno japonés (JGB) a 10 años en torno al cero por ciento, en una lucha por impulsar la inflación persistentemente baja. Para alcanzar ese objetivo de rendimiento, el BOJ tiene una oferta permanente para comprar cualquier bono en circulación a un precio consistente con el rendimiento objetivo. En los días en que los inversores privados, por cualquier motivo, están menos dispuestos a pagar ese precio, el BOJ termina comprando más bonos para mantener los rendimientos dentro del rango de precios objetivo.

La Fed tenía algo de experiencia con tipos de interés fijos durante y después de la Segunda Guerra Mundial, cuando el Tesoro necesitó ayuda para financiar los gastos de guerra. En 1942, la Reserva Federal y el Tesoro acordaron internamente que la Reserva Federal limitaría los costos de endeudamiento del Tesoro comprando cualquier bono del gobierno que rindiera por encima de cierto nivel; en ese momento, alrededor del ½ por ciento en letras del Tesoro a 3 meses y 2½ por ciento en bonos a más largo plazo. cautiverio. Hasta alrededor de 1947, la Fed pudo mantener estas paridades sin tener que comprar grandes cantidades de bonos. Si bien ahora se consideraría inapropiado que la Fed redujera explícitamente los costos de endeudamiento para el gobierno federal, esa experiencia demuestra que la Fed podría tener éxito en apuntar a tasas de mediano y largo plazo a través de compras. De hecho, cuando el personal de la Fed estudió posibles opciones de políticas no convencionales para reducir las tasas a largo plazo a fines de 2008, ellos miraron hacia atrás en esta experiencia como evidencia de que las compras de activos o una política similar podrían funcionar.

¿Qué aprendemos del uso que hace el Banco de Japón del control de la curva de rendimiento?

El BOJ es el único banco central importante que ha experimentado con tipos de interés fijos en la historia reciente. YCC es solo una parte del El gran esfuerzo político del BOJ que también incluye flexibilización cuantitativa, orientación prospectiva y tasas de interés negativas, todo ello encaminado a elevar la inflación. El Banco ha logrado mantener un rendimiento del cero por ciento en los JGB.

Además, YCC le ha permitido al BOJ comprar menos bonos en los últimos tres años que bajo el gran programa de flexibilización cuantitativa que comenzó en 2013. Hasta finales de 2016, el BOJ compraba alrededor de 100 billones de yenes en JGB cada año. Como resultado, el balance del BOJ se expandió mucho más rápido que el de otros bancos centrales importantes.

Sin embargo, desde el inicio del YCC, el BOJ ha comprado bonos del gobierno a un ritmo más lento y aún ha mantenido los rendimientos de los bonos a 10 años en niveles históricamente bajos. En lo que va de 2020, el Banco está en camino de comprar solo alrededor de 6 billones de yenes en bonos del gobierno y ha podido responder a la desaceleración del coronavirus expandiendo en gran medida sus compras de otros tipos de activos, incluidos bonos corporativos y acciones. La experiencia del BOJ demuestra que una política YCC creíble puede ser más sostenible para los bancos centrales que un programa de compra de activos basado en cantidades.

¿Cómo afectaría YCC a la economía?

Teóricamente, las paridades de las tasas de interés deberían afectar las condiciones financieras y la economía de muchas de las mismas formas que la política monetaria tradicional: las tasas de interés más bajas en los valores del Tesoro se traducirían en tasas de interés más bajas en hipotecas, préstamos para automóviles y deuda corporativa, así como en acciones más altas. precios y un dólar más barato. Todos estos cambios ayudan a fomentar el gasto y la inversión por parte de empresas y hogares. Investigaciones recientes sugieren que fijar las tasas de mediano plazo a un nivel bajo una vez que la tasa de fondos federales llegue a cero ayudaría a la economía a recuperarse más rápido después de una recesión.

Pero algunos, incluyendo a Bernanke , han argumentado que esta transmisión del rendimiento fijo a las tasas de interés del sector privado dependería de la capacidad de la Fed para persuadir a los mercados financieros de que estaba realmente comprometida con el programa. Por ejemplo, digamos que la Fed anunció que planeaba fijar los rendimientos de los valores del Tesoro a 2 años al cero por ciento. Eso significa que los pagarés en circulación a 2 años (que vencerán en 2 años o menos, por definición) son elegibles para comprarse a un precio atractivo. Si los inversores creen que la Reserva Federal se apegará a este programa durante la duración total de los activos elegibles (2 años), entonces comenzarán a negociar esos valores a un precio consistente con la paridad, porque confiarán en su capacidad para vender o comprar. a ese precio nuevamente antes de que venza el activo. En este escenario, la Fed podría tener que comprar solo una cantidad limitada de bonos para mantener los precios en el objetivo, y es más probable que los rendimientos de otros valores del sector privado caigan en línea con los de los valores gubernamentales.

Esto plantea una característica atractiva de la estrategia: si los inversores creen que la Fed se apegará a la paridad, la Fed podría lograr tasas de interés más bajas sin expandir significativamente su balance. En teoría, si el compromiso con la paridad fuera completamente creíble, es posible que la Fed no tenga que comprar ningún bono.

Sin embargo, considere el escenario en el que los inversores creen que la Fed tendrá que abandonar su paridad en algún momento antes de que termine el año, tal vez porque creen que la economía se recuperará y la inflación aumentará antes de ese momento. Entonces estarían menos dispuestos a comprar bonos a 1 año al precio de la Fed, y la Fed se quedaría atascada teniendo que comprar grandes cantidades del valor vinculado. En un caso extremo, la Fed podría tener que comprar toda la oferta disponible de dichos valores.

Un escenario similar se desarrolló a fines de 1947, cuando la Reserva Federal elevó las tasas de interés a corto plazo en un esfuerzo por contener la inflación pero, como parte de su acuerdo con el Tesoro, mantuvo un límite a las tasas a largo plazo. Los tipos a corto más altos hicieron que los bajos rendimientos de los bonos a largo plazo fueran menos atractivos, y puede haber generado dudas entre los inversores de que la Fed se apegaría a su paridad . Para defender su límite sobre los bonos a largo plazo, la Fed terminó comprando alrededor de $ 10 mil millones en bonos del Tesoro en el transcurso de aproximadamente seis meses (ver un Memorando del personal de la Reserva Federal de 2003 ).

¿Cómo sería una paridad de tasa de interés en los Estados Unidos?

Aunque la mayoría de los precedentes históricos de YCC implican paridades en las tasas a largo plazo, los responsables de la formulación de políticas han dicho que la Fed, si alguna vez adoptara alguna paridad en las tasas de interés, tendría más éxito en apuntar a las tasas a corto o mediano plazo. El gobernador Brainard dijo el año pasado, por ejemplo, que la Fed podría Empiece fijando el rendimiento de los bonos del Tesoro a un año alrededor de cero. y luego extender el pasador a los rendimientos a dos años si se necesita más apoyo de la política monetaria. Esto se debe principalmente a que la Fed ha establecido que su principal herramienta de política es la tasa de préstamos a un día, y cualquier política relacionada con el balance general tendría que llevarse a cabo de una manera que sea consistente con sus expectativas sobre la trayectoria de la tasa a un día. Apuntar a un rendimiento a largo plazo como el de los bonos del Tesoro a 10 años probablemente implicaría una gran expansión del balance, tal como lo hizo en 1947. Mantener una estrategia de este tipo requeriría que los inversores crean que la inflación y las tasas a corto plazo se reducirán. baja durante la duración de la clavija. En los EE. UU., Centrarse en los rendimientos a corto plazo sería más fácil y con más probabilidades de que el público lo percibiera como una política creíble que apuntar a los rendimientos a largo plazo.

¿Por qué ha funcionado un objetivo de bonos a 10 años en Japón? Una razón es que muchos inversores privados en JGB compran los bonos para mantenerlos, en lugar de negociarlos. Esto implica que algunos inversores, por ejemplo, las grandes instituciones que prefieren o deben tener una acción de bonos gubernamentales seguros, están dispuestos a mantener JGB incluso si esperan que las tasas a corto plazo aumenten antes de que venzan los bonos. Esto contrasta con el mercado grande y líquido de los bonos del Tesoro de EE. UU., En el que los inversores compran y venden bonos con frecuencia a medida que actualizan sus expectativas sobre las tasas.

Los investigadores y los miembros del FOMC también han dicho que un tipo fijo puede ser un complemento eficaz para la orientación futura y la QE, dos políticas que ya forman parte firmemente del conjunto de herramientas de la Fed. Primero, la orientación a futuro y una paridad de tasa cero en valores a corto plazo se refuerzan mutuamente, porque ambos le dicen a los mercados que esperen tasas bajas por un tiempo. Mientras tanto, la QE podría ejercer presión a la baja sobre los activos a más largo plazo que aquellos a los que se aplica la paridad. En otras palabras, si se usan en combinación, las tres políticas podrían simultáneamente reducir, aplanar e igualar toda la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro (vea aquí una explicación sobre por qué eso es importante para la economía).

como funciona un cronómetro

¿Cuáles son las desventajas de YCC?

Al igual que otras políticas monetarias no convencionales, un riesgo importante asociado con las políticas de curva de rendimiento es que arriesgan la credibilidad del banco central. Requieren que el banco central se comprometa a mantener bajas las tasas de interés durante algún horizonte futuro; esta es exactamente la razón por la que pueden ayudar a fomentar el gasto y la inversión, pero también significa que el banco central corre el riesgo de permitir que la inflación se sobrecaliente mientras cumple su promesa. Si la Fed, por ejemplo, se comprometiera con una paridad de 2 años, apostaría al hecho de que la inflación no superará su objetivo del 2 por ciento en ese período. Si lo hace, es posible que la Fed tenga que elegir entre abandonar su promesa sobre la vinculación o no cumplir con su objetivo de inflación declarado, ambas malas opciones en términos de su credibilidad ante el público.

Algunos de los riesgos potenciales asociados con la QE también se aplican al control de la curva de rendimiento; por ejemplo, ambas políticas exigir que la Fed agregue grandes cantidades de activos a su balance . Aunque la experiencia de la Fed con QE sugiere que los efectos secundarios de esta expansión del balance son mínimos, el La Fed ha dicho que prefiere un balance más pequeño a uno más grande. , por múltiples razones. Sin embargo, al mismo tiempo, el programa YCC podría requerir una expansión del balance más pequeña que la que requeriría un programa de QE, si, como se describe, la paridad fuera creíble y se enfocara en activos a mediano plazo. Ésta es otra razón por la que una política de este tipo podría resultar atractiva para los responsables de la formulación de políticas en el futuro.

En resumen, YCC podría ser una herramienta prometedora para respaldar la recuperación de la recesión de COVID-19, pero solo si la Fed puede lograr una implementación fluida y creíble de la política.