El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), los gobernadores de la Reserva Federal en Washington y los presidentes de los 12 bancos regionales de la Fed, publicó por primera vez un Declaración sobre los objetivos a más largo plazo y la estrategia de política monetaria en 2012. Esa declaración incluyó el primer compromiso formal y público de la Fed con una meta de inflación del 2 por ciento. En 2019, tres desarrollos económicos clave impulsó al FOMC a revisar ese marco: Primero, las estimaciones del nivel neutral de las tasas de interés, el nivel asociado con el pleno empleo y la inflación en la meta, continuaron cayendo en todo el mundo. En segundo lugar, la inflación y las expectativas de inflación continuaron estando por debajo del objetivo del 2 por ciento de la Fed. Y tercero, el desempleo cayó a un mínimo de 50 años. La tasa neutral más baja significa que las tasas de interés a corto plazo en las que influye la Fed estarán generalmente más cerca de (y con más frecuencia llegarán) a cero de lo que se había contemplado anteriormente, y eso le da a la Fed poco espacio para recortar las tasas de interés en una recesión. La incapacidad de alcanzar la meta de inflación es una indicación de que la Fed no tiene suficiente poder de fuego. El hecho de que el desempleo haya alcanzado niveles bajos sin inflación es una buena noticia, ya que un mercado laboral fuerte tiene beneficios generalizados, pero la falta de una respuesta inflacionaria al bajo desempleo es otro indicio de que alcanzar la meta de inflación puede llevar más tiempo de lo que se pensaba.
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La Fed publicó un declaración actualizada a finales de agosto de 2020. La declaración le da al Congreso, al público y a los mercados financieros una idea de cómo el FOMC interpreta actualmente su mandato del Congreso, para apuntar al máximo empleo y estabilidad de precios, y el marco que utilizará para tomar decisiones sobre tipos de interés a corto plazo y otras herramientas de política monetaria. Para comparar las declaraciones antiguas y nuevas de la Fed sobre objetivos a largo plazo, consulte este guía . De cara al futuro, la Fed planea realizar una revisión de la declaración cada cinco años .
El Congreso le ha dado a la Fed un mandato para apuntar al máximo empleo y estabilidad de precios.
Anteriormente, la Fed dijo que su definición de estabilidad de precios era apuntar a una inflación del 2 por ciento, medida por el índice de precios de Gastos de Consumo Personal. Describió esa meta como simétrica, lo que sugiere que estaba igualmente preocupado por la inflación que caiga por debajo o por encima de esa meta.
En la nueva versión de la declaración, la Fed dice que probablemente apuntará a lograr una inflación moderadamente por encima del 2 por ciento durante algún tiempo después de períodos de inflación persistentemente baja. El presidente de la Fed, Jerome Powell, llamó a esta estrategia una forma flexible de metas de inflación promedio, que los funcionarios de la Fed llaman FAIT, en una Discurso de agosto de 2020 en la conferencia de la Fed en Jackson Hole.
Metas de inflación promedio implica que cuando la inflación no alcanza la meta por un tiempo, entonces el FOMC dirigirá la política monetaria para empujar la inflación por encima de la meta durante algún tiempo para compensar. Con este nuevo enfoque, la Fed espera anclar las expectativas de los mercados financieros y otros de que puede y hará lo que sea necesario para obtener y mantener la inflación en un 2 por ciento en promedio a lo largo del tiempo.
La nueva declaración no especifica durante qué período de tiempo la Fed buscará tener una inflación promedio del 2 por ciento o cuánto más del 2 por ciento tiene la intención de impulsar la inflación como parte de esta estrategia de maquillaje. Tampoco proporciona mucha orientación sobre las herramientas o métodos que se utilizarán para lograr un rebasamiento de la meta de inflación.
Cuando se le preguntó por qué la Fed no había proporcionado detalles en un Evento del Instituto Peterson de Economía Internacional Richard Clarida, vicepresidente de la junta de la Fed, dijo: La declaración de metas a largo plazo y estrategia monetaria dentro de la Fed se considera básicamente un documento constitucional, cuasi constitucional, al nivel de los parámetros y objetivos de 30.000 pies.
La Fed ha monitoreado durante mucho tiempo la tasa de desempleo en relación con sus proyecciones de la tasa de desempleo a largo plazo, también conocida como la tasa natural de desempleo o la tasa de inflación no acelerada del desempleo (NAIRU).
La declaración de consenso anterior incluía una estimación numérica de la NAIRU. Sin embargo, dada la incertidumbre de las estimaciones de NAIRU en tiempo real y el hecho de que la tasa de desempleo es solo una medida de la rigidez del mercado laboral, la estimación de NAIRU ya no se incluye en la declaración. El trimestral Resumen de proyecciones económicas continuará mostrando las estimaciones de desempleo a largo plazo de los miembros del FOMC (de hecho, sus proyecciones de la NAIRU), pero Powell sugirió que estas estimaciones tendrán menos impacto en las decisiones políticas en el futuro.
La antigua declaración decía que la Fed ajustaría la política en función de las desviaciones de su nivel máximo. El nuevo dice que la Fed basará sus decisiones en evaluaciones de los déficits de empleo desde su nivel máximo. El cambio de redacción puede parecer sutil, pero refleja nuestra opinión de que se puede mantener un mercado laboral sólido sin provocar un brote de inflación, dijo Powell.
Básicamente, el FOMC está diciendo que no aumentará las tasas de interés solo porque el desempleo proyectado cae por debajo de su estimación de NAIRU a menos que haya signos de que la inflación aumente a niveles no deseados. En la práctica, esto significa que el FOMC permitirá que las recuperaciones continúen sin obstáculos de la política monetaria. incluso si las tasas de desempleo son muy bajas —Mientras la inflación se mantenga moderada. Esta definición más inclusiva del mandato de empleo se cree que es especialmente beneficioso para los grupos minoritarios y las comunidades de ingresos bajos y moderados. Las investigaciones muestran que estos grupos obtienen ganancias desproporcionadas con tasas de desempleo muy bajas.
Ambas revisiones importantes apuntan a una política monetaria más relajada durante los próximos dos años. Tener en cuenta las bajas tasas de desempleo y el rebasamiento de la inflación hace que sea muy poco probable que la Fed suba las tasas de interés antes de que la inflación haya estado por encima del 2 por ciento durante algún tiempo. Según el marco anterior, las proyecciones de tasas de desempleo por debajo de la NAIRU estimada o de una inflación superior al 2 por ciento pueden haber sido razones para que el FOMC subiera las tasas.
De hecho, en su conferencia de prensa que siguió a la reunión del FOMC de diciembre de 2018 —La última reunión en la que el comité elevó las tasas de interés— Powell declaró que, de cara a 2018, se había pronosticado un fuerte crecimiento que empujaría la tasa de desempleo a mínimos históricos, y se esperaba que el mercado laboral cada vez más ajustado ayudara a impulsar la inflación a 2 por ciento. Esta expectativa, y un crecimiento más fuerte de lo esperado en 2018, en parte debido a los recortes de impuestos, impulsó al comité a cuatro aumentos de tasas en 2018. Discurso de septiembre de 2020 en el Hutchins Center, el gobernador de la Fed, Lael Brainard, sugirió que la Fed pudo haber actuado de manera diferente en el período posterior a la crisis según la nueva declaración: [H] y los cambios en los objetivos y la estrategia de política monetaria que hicimos en la nueva declaración se han implementado varias hace años, es probable que la adaptación se hubiera retirado más tarde y las ganancias [del empleo] hubieran sido mayores. Pero Janet Yellen, quien fue presidenta de la Fed durante la normalización posterior a la crisis, dijo: Creo que habría marcado una pequeña diferencia. No creo que hubiera hecho una gran diferencia.
Una Fed de Nueva York encuesta a distribuidores primarios en julio de 2020 descubrieron que no esperan que la Fed suba las tasas de interés hasta 2024.
En Agosto de 2020 Powell señaló la tendencia de que en los últimos años, una serie de expansiones históricamente largas había tenido más probabilidades de terminar con episodios de inestabilidad financiera, lo que provocó esfuerzos esenciales para aumentar sustancialmente la fortaleza y resistencia del sistema financiero.
Dada esta historia, la nueva declaración aborda explícitamente las preocupaciones sobre la estabilidad financiera como una parte importante del mandato de la Fed. [S] ostentablemente, lograr el máximo empleo y la estabilidad de precios depende de un sistema financiero estable. Por lo tanto, las decisiones de política del Comité reflejan sus objetivos a más largo plazo, su perspectiva a mediano plazo y sus evaluaciones del equilibrio de riesgos, incluidos los riesgos para el sistema financiero que podrían impedir el logro de los objetivos del Comité.
Este cambio eleva la estabilidad financiera en la jerarquía de objetivos de la Fed y sugiere que, dependiendo de las circunstancias, la Fed puede considerar ajustar la política monetaria en respuesta a los riesgos de estabilidad financiera si otras herramientas (como las políticas regulatorias macroprudenciales) son inadecuadas. Sin embargo, Brainard priorizó el uso de la política regulatoria sobre la política monetaria para evitar la inestabilidad. Es vital utilizar herramientas macroprudenciales y prudenciales estándar como la primera línea de defensa para permitir que la política monetaria se mantenga enfocada en lograr un empleo máximo y una inflación promedio del 2 por ciento, dijo.
En Mayo de 2019 Clarida sugirió que era más probable que la revisión del marco produjera una evolución, no una revolución, en la forma en que conducimos la política monetaria. Esto resultó ser exacto.
Enrique el octavo reinado
Cuando lanzó la revisión, la Fed dijo que no reconsideraría la sabiduría de un objetivo de inflación del 2%. Algunos economistas han abogado por un objetivo más alto . La Fed no aceptó ninguna de las propuestas de mayor alcance para un marco alternativo, como el objetivo del PIB nominal, el objetivo del nivel de precios o una rango de meta de inflación . En cambio, terminó con algo parecido a propuestas para la focalización temporal del nivel de precios.
Actualmente, la Fed se basa en tres herramientas principales de política monetaria: ajustes a las tasas de interés a corto plazo, orientación futura y flexibilización cuantitativa. Los ajustes a la tasa de interés de política, la tasa de los fondos federales, han sido durante mucho tiempo el instrumento estándar para restringir o relajar la oferta de dinero en circulación y, por lo tanto, incentivar a los participantes económicos a ahorrar y reducir el gasto o pedir prestado e impulsar el gasto. Con la tasa de política anclada en el límite inferior efectivo , la orientación a futuro (promesas sobre la trayectoria futura de las tasas de interés a corto plazo) y la flexibilización cuantitativa (las compras de activos a gran escala por parte de un banco central para presionar a la baja las tasas de interés a largo plazo) se han convertido en partes integrales de los intentos del FOMC de hacer política monetaria más acomodaticia. La nueva declaración reconoce que es probable que la trayectoria futura de la política monetaria en los EE. UU. Se vea restringida por el límite inferior efectivo con mayor frecuencia.
Otros bancos centrales han utilizado herramientas adicionales como tipos de interés negativos y control de la curva de rendimiento para hacer frente a la restricción del límite inferior efectivo. Los miembros actuales del FOMC creen que las tasas de interés negativas no son una opción deseable para la Fed. El control de la curva de rendimiento permanece en el juego de herramientas, pero no por ahora, dijeron funcionarios de la Fed. Expandir la autoridad de la Fed para que pueda comprar bonos corporativos en tiempos ordinarios, como pueden hacerlo el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra, requeriría la aprobación del Congreso.
Los cambios en la declaración de objetivos de la Fed fueron consistentes con las expectativas, en parte porque el proceso para desarrollarlos fue muy público, por lo que hubo poca reacción inmediata de los mercados financieros.
Hubo cierta decepción de que el comité no proporcionó información sobre nuevas herramientas para lograr sus objetivos . Como dijo el exgobernador de la Fed, Larry Meyer, esencialmente no hubo innovación en términos de las herramientas del FOMC. La declaración anterior no dijo nada sobre las herramientas de la Fed, y la nueva dice poco más. En su Blog sobre dinero, banca y mercados financieros , Stephen Cecchetti y Kermit Schoenholtz cuestionaron la credibilidad de los nuevos objetivos de la Fed: habiendo estado constantemente por debajo del objetivo de inflación del 2% desde que se anunció, ¿por qué alguien debería creer que pueden impulsar la inflación por encima del 2% en el corto plazo?
En un evento del Hutchins Center, los ex presidentes de la Fed, Janet Yellen y Ben Bernanke, elogiaron las revisiones de la Fed al marco. Creo que fortalecerá la política monetaria, dijo Bernanke, porque las tasas de interés a largo plazo reflejarán la comprensión del mercado de lo que la Fed pretende hacer cuando la economía se recupere de la pandemia de COVID-19. Las políticas de maquillaje crean una dinámica más baja durante más tiempo. Eso, a su vez, agrega acomodación incluso cuando las tasas permanecen en cero, dijo. En cuanto a la falta de especificidad en la nueva estrategia de la Fed, Bernanke dijo que espera que la Fed elabore en el futuro cercano: [L] a declaración sobre la que han acordado puede considerarse como una declaración constitucional. Espero que en algún momento de este otoño la Fed presente una guía explícita hacia adelante que nos dé una idea más clara de cómo se imaginan cumplir con este estándar.
Yellen respaldó los ajustes a los objetivos de inflación y empleo de la Fed, pero también reconoció que aún necesitan traducir esto en algo más operativo. Necesitan cierta orientación sobre la trayectoria de las tasas y las compras de activos. Yellen también enfatizó la importancia de que el FOMC respaldara unánimemente la declaración, lo que aumenta su credibilidad.
Dado que la inflación está por debajo del objetivo del 2 por ciento de la Fed y el desempleo es tan alto debido a la pandemia de COVID-19, es poco probable que los cambios que realizó la Fed tengan un impacto importante e inmediato en las decisiones de política monetaria, aunque podrían afectar la redacción de la orientación a futuro de la Fed sobre tipos y compras de activos a corto plazo. Pero a medida que la economía se recupere, la reexpresión se volverá más importante y sugiere que la Fed se abstendrá de endurecer la política monetaria incluso si la tasa de desempleo vuelve a caer a donde estaba antes de la pandemia e incluso si se prevé que la inflación se eleve por encima de 2. por ciento.