El próximo mes, las nuevas reglas de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) entrarán en vigencia para los fondos del mercado monetario (fondos MM).
Lo más importante es que los fondos de MM con activos de accionistas institucionales, por ejemplo, corporaciones, planes de pensiones y compañías de seguros, ya no mantendrán un valor de activo neto constante por acción de $ 1. En cambio, el valor liquidativo de los fondos institucionales de MM fluctuará a diario, por ejemplo, 99,8 centavos por acción en un día y 1,01 dólares por acción al día siguiente.
Las nuevas reglas de la SEC se aplican a los fondos de MM institucionales que invierten en deuda a corto plazo de ciudades y estados, denominados fondos de MM municipales. Las nuevas reglas también se aplican a los fondos de MM institucionales que invierten principalmente en deuda a corto plazo de bancos y empresas con las mejores calificaciones, denominados fondos de MM de primera calidad.
Sin embargo, las nuevas reglas no se aplican a los fondos gubernamentales institucionales, que invierten casi todos sus activos en deuda a corto plazo emitida por el Tesoro de los Estados Unidos o agencias federales, préstamos respaldados por dicha deuda o efectivo.
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La perspectiva de estas reglas de la SEC ya ha llevado a que miles de millones de activos institucionales se trasladen de los fondos de MM municipales y los fondos de MM principales a los fondos de MM del gobierno.
Como resultado, las tasas de interés de los préstamos a corto plazo (90 días o menos) de la mayoría de los bancos, empresas mejor calificadas, gobiernos estatales y municipales han subido bruscamente . ¿Estos aumentos en los costos de endeudamiento serán compensados por los supuestos beneficios de estas reglas, lo que reduce el potencial de riesgo sistémico de los fondos institucionales de MM?
Aquí está el trasfondo.
Históricamente, la SEC permitió que todos los tipos de fondos del mercado monetario en general mantuvieran un valor de activo neto de $ 1 por acción a través de una serie de interpretaciones contables. Este precio constante de $ 1 por acción atrajo a los inversores y ayudó a que la industria de MM institucional creciera hasta cerca de $ 2 billones en activos.
Sin embargo, durante la crisis financiera de 2008, el valor liquidativo de un fondo institucional Prime MM cayó por debajo de $ 1 por acción (rompió el dólar) debido a sus pérdidas en papel Lehman. Aproximadamente en el mes posterior a este evento, los inversores institucionales reembolsaron en gran medida sus acciones no solo de este fondo MM, sino también de otros fondos principales MM.
En respuesta, la SEC decidió que las acciones de los fondos institucionales principales y municipales de MM siempre deben negociarse a precios que reflejen su valor actual preciso, en lugar de un valor constante de $ 1 por acción. La SEC también ordenó a los directorios de todos los fondos de MM institucionales y minoristas, excepto los fondos de MM gubernamentales, que impongan comisiones de liquidez o puertas temporales si estos fondos tenían poco efectivo y grandes reembolsos de accionistas.
Anticipándose a estas reglas de la SEC, los activos de los fondos institucionales prime MM cayeron de $ 875 mil millones a fines de 2015 a $ 511 mil millones a fines del mes pasado. Al mismo tiempo, los activos de los fondos institucionales municipales de MM cayeron de $ 70 mil millones a $ 33 mil millones. Por el contrario, los activos de los fondos de MM del gobierno institucional aumentaron de $ 875 mil millones a $ 1,25 billones en el mismo período de tiempo.
¿Cuáles son las implicaciones de estos enormes cambios en los activos de los fondos de MM institucionales?
Primero, ha habido un fuerte aumento en los costos de los préstamos a corto plazo de los bancos estadounidenses, que generalmente se basan en LIBOR (la tasa de oferta interbancaria de Londres). El tipo de cambio LIBOR a tres meses en dólares subió a 0,8 por ciento en agosto de 2016 desde el 0,3 por ciento del año anterior. Las tasas de endeudamiento más altas para los bancos significan a su vez tasas más altas cobradas por los bancos a sus clientes de préstamos.
En segundo lugar, los costos de los préstamos a corto plazo de empresas no financieras altamente calificadas como Alcoa o IBM se triplicaron en menos de un año. La tasa de interés promedio de los papeles comerciales a 60 días emitidos por empresas no financieras con calificación AA fue del 0,13 por ciento en 2015 frente al 0,41 por ciento en 2016 hasta la fecha, según la Reserva Federal.
Tercero, el Costos de financiamiento a corto plazo de ciudades y estados. se han disparado con la gran disminución de los fondos institucionales municipales de MM. Por ejemplo, las tasas de endeudamiento a corto plazo de Idaho por $ 500mn en anticipos estacionales para los distritos escolares subieron del 0,29 por ciento al 0,72 por ciento en junio de este año, lo que le costó al estado un incremento de $ 2 millones.
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Si bien la SEC reconoció que sus reglas conducirían a costos de endeudamiento algo mayores, creía que estos estaban justificados por los riesgos sistémicos reducidos de mover los fondos de MM institucionales de valores de activos netos (NAV) constantes a variables.
Sin embargo, entre los veranos de 2007 y 2008, los activos de los fondos MM franceses que ya tenían precios variables cayeron más del 60 por ciento. Un estudio de la UE realizado por HSBC concluyó que no podemos encontrar ninguna evidencia para el argumento de que existen diferencias sustanciales ... que hacen que los fondos con valor liquidativo constante sean más propensos a correr riesgo que los fondos con valor liquidativo variable.
Por lo tanto, en 2017, la SEC debería reconsiderar sus nuevas reglas sobre fondos de MM institucionales a la luz del aumento real de los costos de endeudamiento para los bancos, empresas y gobiernos locales, así como el impacto real de los VNA variables en las tasas de reembolso de las instituciones.