Ahora que la Reserva Federal se embarca en la siguiente fase de la normalización de sus políticas, a saber, la reducción de su balance, la posibilidad de efectos secundarios adversos significativos a las economías de mercados emergentes y en desarrollo (EMDE) es uno de los principales riesgos a los que se enfrenta la economía mundial. Los efectos indirectos considerables del endurecimiento de la política de la Fed en los años ochenta y mediados de los noventa, así como el episodio de taper rabieta de 2013, subrayan este riesgo. Sin embargo, en mi opinión, el escenario más probable es que las EMDE experimenten algunos efectos adversos, pero que finalmente logren evitar crisis financieras sistémicas como las de los años ochenta y mediados de los noventa.
Primero, las EMDE son más fuertes y están mejor gestionadas ahora. Desde los años ochenta y noventa, los responsables de la formulación de políticas de las EMDE han realizado importantes avances para reducir la relación deuda / PIB y la inflación y reducir las vulnerabilidades económicas, como la dependencia excesiva de la moneda extranjera o la deuda externa a corto plazo. Las EMDE también han acumulado grandes reservas de divisas y han mejorado los marcos de política. Por ejemplo, varios países mejoraron la disciplina fiscal, incluida, en algunos casos, la promulgación de reglas fiscales. También adoptaron marcos de política monetaria más sólidos, como metas de inflación, y pasaron de regímenes de tipo de cambio fijo a más flexible. Estas mejoras han reforzado la credibilidad de las políticas, lo que permite a varias EMDE utilizar políticas monetarias más eficaces para estabilizar sus economías . Durante la crisis financiera mundial de 2008-2009, la crisis europea de 2011-2012 y la crisis del precio del petróleo de 2014, el espacio político y la credibilidad permitieron a las EMDE proporcionar estímulos para amortiguar estas perturbaciones y evitar crisis sistémicas. Desde entonces, y en parte debido a las políticas para manejar estos choques, los fundamentos macroeconómicos se han deteriorado un poco. Aun así, siguen siendo más fuertes que hace unas décadas y, como resultado, las EMDE son más resistentes.
En segundo lugar, desde la época del exgobernador Ben Bernanke como presidente, la Fed ha mejorado sus comunicaciones externas, incluso a través de orientaciones futuras, conferencias de prensa, publicación del Resumen de proyecciones económicas, etc., para alinear mejor las acciones de política con las expectativas del público y los inversores. Los indicadores de las expectativas del mercado muestran que las acciones de política de la Fed en los últimos años en general se han anticipado con mayor precisión, lo que permite a los participantes de los mercados ajustar posiciones de manera menos abrupta. Esta estrategia de comunicación más proactiva ha continuado bajo el liderazgo de la presidenta Janet Yellen. La reciente publicación de una guía específica en junio sobre el plan para Balance de la Fed es coherente con el compromiso de mejorar la comunicación.
En tercer lugar, la normalización de la política de la Fed se está produciendo en un contexto y de una manera coherente con una actividad económica más fuerte de Estados Unidos, lo que brinda cierto apoyo a las exportaciones y la actividad económica de las EMED. Es cierto que la comunicación de la Fed sobre este punto de que todas las reuniones son en vivo o que las acciones políticas dependerán de los datos puede haberse convertido en un cliché, pero eso no lo hace menos cierto.
A partir de mayo de 2013, en reacción a la noticia de que la Fed pronto podría empezar a reducir la política de acomodación, las condiciones financieras en varias EMDE se deterioraron a medida que los inversores retiraron capital; las monedas locales se depreciaron, los precios de las acciones cayeron y los rendimientos de los bonos aumentaron. Este episodio, conocido como rabieta del taper, se cita como evidencia reciente de que las EMDE siguen siendo muy vulnerables al endurecimiento de la política de la Fed. Mi evaluación del episodio de rabieta gradual es coherente con mi optimismo de que las EMDE probablemente evitarán una crisis sistémica y, de hecho, lo subraya.
En primer lugar, la rabieta progresiva no provocó una crisis sistémica en las EMED. En segundo lugar, las noticias sobre la política de la Fed que desencadenaron la venta masiva sorprendieron a algunos participantes del mercado que estaban apostando por un período más largo de tipos de interés bajos. Las interrupciones durante el taper tantrum reflejaron un mejor realineamiento de sus expectativas de esos participantes del mercado con la trayectoria futura de la política monetaria. Desde entonces, la Fed ha mejorado la comunicación y la recopilación de información para comprender mejor e incorporar las expectativas de una gama más amplia de inversores.
cuando fue lanzado el titanic
En tercer lugar, no todas las EMDE se vieron sometidas a un estrés significativo e incluso las que lo hicieron no experimentaron crisis como resultado. Los factores clave de diferenciación entre los países que sufrieron y aquellos a los que les fue mejor fueron vulnerabilidades económicas internas, en particular grandes déficits en cuenta corriente financiados por flujos de capital volátiles. Esto subraya la necesidad de que todas las EMDE fomenten unos fundamentos económicos sólidos. Finalmente, y con el beneficio de la retrospectiva, hubo algunas ventajas en el episodio de rabieta progresiva. Es un recordatorio de que el endurecimiento de las políticas estadounidenses aún podría tener consecuencias adversas para las EMDE y, lo que es más importante, ejerce presión sobre los responsables de la formulación de políticas en las EMDE para que aborden las vulnerabilidades. Actualmente, algunos de los países que se vieron más afectados durante la rabieta de puesta a punto tienen menos vulnerabilidades ahora que entonces. [1] Además, las expectativas de los participantes del mercado se alinearon mejor con la trayectoria esperada de la política monetaria. En gran parte como resultado, las decisiones de la Fed de comenzar a reducirse en diciembre de 2013 y posteriormente aumentar la tasa de política no fueron disruptivas para las EMDE.
El hecho de que la normalización de las políticas haya sido muy gradual también contribuyó a este resultado benigno. Por esta razón, si bien debería haber preocupaciones sobre la normalización de la política de la Fed, también debería haber preocupaciones acerca de que la Fed no endurezca la política lo suficientemente rápido. La consecuencia de quedarse atrás de la curva podría ser aumentos de tasas más rápidos en el futuro, lo que probablemente será más perjudicial.
Dicho esto, la reducción del balance de la Fed no es un proceso trillado y no está exento de riesgos. Si bien la Fed está comprometida a hacer que el proceso sea lo más fluido posible, no puede predecir el efecto sobre las tasas de interés a largo plazo, en particular las primas por plazo, con el mismo grado de confianza que puede hacerlo con la política monetaria convencional. El proceso implicará algo de aprendizaje a lo largo del camino con, comprensiblemente, riesgos de deslizamiento.
Otra consideración digna de mención es el curso de la política monetaria en otras economías avanzadas. Hasta hace poco, la Fed era la única política restrictiva de los principales bancos centrales. En julio, Canadá elevó su tasa de interés oficial por primera vez desde 2010. El Banco de Inglaterra (BOE), que estaba en camino de ajustar junto con la Fed, había retrasado el hacerlo para amortiguar el impacto del Brexit. Comunicaciones recientes del BOE y del Banco Central Europeo sugieren que la reducción de la acomodación de políticas podría estar a la vista. Una reducción sincronizada de la política de acomodación en varias economías avanzadas podría hacer subir las tasas de interés globales más rápido de lo que prevé la Fed.
bolas de luz en el cielo
Finalmente, la reducción del balance de la Fed probablemente persistirá durante un período durante el cual la institución podría experimentar una rotación significativa de liderazgo. Además de los tres puestos vacantes en la Junta de Gobernadores (que será ocupada por el presidente Donald Trump), los términos de la Sra. Yellen y el Sr. Fischer como presidente y vicepresidente, respectivamente, vencen el próximo año. Estos cambios aumentan el riesgo de una reconfiguración significativa del liderazgo de la Fed con, posiblemente, consecuencias para la continuidad de la política.
Incluso con riesgos limitados de crisis sistémicas, la normalización de la política de la Fed podría ejercer una presión significativa sobre las EMDE. Varios países emitieron una gran deuda en moneda extranjera en la era posterior a la crisis financiera mundial. Por ejemplo, muchos países africanos recurrieron a los mercados financieros por primera vez, emitiendo grandes cantidades de deuda soberana. Las tasas más altas y las monedas más débiles causadas por el endurecimiento de la política de la Fed podrían impulsar los índices de deuda y los costos del servicio de la deuda. Es importante que los responsables de la formulación de políticas en las EMED se aseguren adecuadamente contra los riesgos de tipo de cambio y de interés. Además, continúan fortaleciendo los fundamentos macroeconómicos, preservan o reconstruyen los colchones de políticas y permanecen atentos para abordar las vulnerabilidades actuales o emergentes. También deben mantener un conjunto de herramientas de política prudencial bien desarrollado y estar preparados, bajo ciertas circunstancias, para adoptar medidas de flujo de capital temporalmente. A medio y largo plazo, el desarrollo de los mercados financieros locales mejorará la resistencia de las EMDE a los shocks financieros mundiales, incluidos los derivados del endurecimiento de la política monetaria de EE. UU.
Los bancos centrales de las economías avanzadas también pueden ayudar a gestionar el riesgo de perturbación si continúan impulsando la comunicación para minimizar las sorpresas políticas, haciendo que los procesos de normalización sean lo más graduales posible e incorporando de manera adecuada los efectos de contagio (los efectos de las EMDE en las economías avanzadas) en sus marcos de política monetaria.
Los efectos de contagio son inevitables en un mundo en el que los mercados financieros están integrados y no todos los efectos de contagio son desagradables. Presentan desafíos solo cuando sus efectos son incompatibles con los objetivos de la política nacional. El fomento de las mejores prácticas descritas anteriormente contribuirá en gran medida a ayudar a las EMDE a beneficiarse de los efectos de contagio positivos al mismo tiempo que fomentan la resiliencia frente a los negativos.
[1] Las EMDE más grandes y más afectadas fueron Brasil, India, Indonesia, Sudáfrica y Turquía. No toda la mejora en los fundamentos de estas economías se debe a acciones de política. Por ejemplo, la caída del precio del petróleo a fines de 2014 ayudó a reducir las tasas de inflación en estas economías y a reducir los desequilibrios externos.