El 12 de diciembre, el presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Ben Bernanke, anunció que la Fed mantendrá las tasas de interés cercanas a cero hasta que la tasa de desempleo caiga al 6.5%, siempre que las expectativas de inflación sigan siendo moderadas. Si bien los estatutos de gobierno de la Fed, a diferencia de los del Banco Central Europeo, incluyen explícitamente un mandato para respaldar el empleo, el anuncio marcó la primera vez que la Fed vinculó su política de tasas de interés a un objetivo numérico de empleo. Es un avance bienvenido, y uno que debería ser emulado por otros, entre ellos el BCE.
Los estatutos de los bancos centrales difieren en términos de los objetivos que establecen para la política monetaria. Todos incluyen estabilidad de precios. Muchos añaden una referencia a las condiciones económicas generales, incluido el crecimiento y el empleo o la estabilidad financiera. Algunos otorgan al banco central la autoridad para establecer un objetivo de inflación unilateralmente; otros estipulan la coordinación con el gobierno para establecer el objetivo.
Sin embargo, no hay un ejemplo reciente de un banco central importante que establezca una meta numérica de empleo. Esto debería cambiar, a medida que se haga más evidente el tamaño del desafío del empleo al que se enfrentan las economías avanzadas. Los mercados laborales débiles, la baja inflación y el sobreendeudamiento sugieren que es necesario un reordenamiento fundamental de las prioridades. En Japón, Shinzo Abe, el primer ministro entrante, está señalando el mismo conjunto de preocupaciones, aunque parece estar proponiendo una meta de inflación mínima para el Banco de Japón, en lugar de un vínculo con el crecimiento o el empleo.
La expansión de las cadenas de valor mundiales que integran a cientos de millones de trabajadores de países en desarrollo en la economía mundial, así como las nuevas tecnologías que ahorran mano de obra, implican pocas posibilidades de que los costos aumenten la inflación de los salarios. Asimismo, el mercado de bonos a largo plazo indica expectativas de inflación extremadamente bajas (por supuesto, las tasas de interés son más altas en casos de incumplimiento soberano percibido o riesgo de redenominación, como en el sur de Europa, pero eso no tiene nada que ver con la inflación). Además, el desapalancamiento en curso desde la implosión financiera de 2008 podría ser más fácil si la inflación fuera moderadamente más alta durante unos años, un debate que impulsó el Fondo Monetario Internacional hace un año.
Junto con estas consideraciones, los formuladores de políticas deben tener en cuenta los enormes costos humanos y económicos del alto desempleo, que van desde los millones de vidas destrozadas, la erosión de habilidades y la desaparición de oportunidades para toda una generación, hasta la pérdida de peso muerto de recursos humanos ociosos. . ¿El hecho de no asegurar que millones de jóvenes adquieran las habilidades necesarias para participar en la economía no es un lastre tan grande para una sociedad como una gran cantidad de deuda pública?
cuando se lanzó sputnik 2
En ningún lugar es más necesario este reordenamiento de prioridades que en la eurozona. Sin embargo, extrañamente, es la Fed, no el BCE, quien ha establecido un objetivo de desempleo. El Tasa de desempleo de EE. UU. se ha reducido a alrededor del 7,7% y el déficit en cuenta corriente se acerca a los 500.000 millones de dólares, mientras que desempleo en la eurozona está en un máximo histórico, cerca del 12%, y la cuenta corriente muestra un superávit cercano a los $ 100 mil millones.
Si la meta de inflación del BCE fuera del 3%, en lugar de estar cerca pero por debajo del 2%, y Alemania, con el mayor superávit en cuenta corriente del mundo, alentara un crecimiento salarial del 6% y tolerara una inflación del 4%, lo que implicaría un modesto crecimiento del salario real por encima de ganancias de productividad esperadas: el proceso de ajuste de la eurozona se volvería menos costoso política y económicamente. De hecho, el cálculo de las políticas en el norte de Europa subestima en gran medida las pérdidas económicas debidas a las perturbaciones impuestas al sur por la austeridad excesiva y la deflación salarial. Los altos niveles resultantes de desempleo juvenil, problemas de salud y capacidad de producción inactiva también tienen un impacto sustancial en la demanda de importaciones del Norte.
Contrariamente a la sabiduría convencional, el mandato legal del BCE permitiría tal reordenamiento de prioridades, ya que, con referencia al BCE, el Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea establece que el primario (énfasis añadido) El objetivo del Sistema Europeo de Bancos Centrales ... será mantener la estabilidad de precios, y hay otra parte del Tratado que trata de las políticas económicas generales de la eurozona que enfatiza el empleo . Esto no parece excluir un objetivo temporal de empleo complementario para el BCE en un momento de desafíos excepcionales.
Además, el BCE tiene la autoridad para establecer el objetivo de inflación para toda la eurozona, y podría establecerlo más alto durante dos o tres años, sin ninguna violación del tratado. El verdadero problema es la actitud política actual en Alemania. De alguna manera, el recuerdo de la hiperinflación a principios de la década de 1920 parece más aterrador que el del desempleo masivo a principios de la década de 1930, aunque fue este último el que impulsó el ascenso del nazismo. Quizás las próximas elecciones alemanas permitan a las fuerzas progresistas aclarar lo que está en juego para Alemania y Europa, de hecho, para el mundo entero.
En un contexto más global, nada de esto es para descartar los peligros a largo plazo de la inflación. En la mayoría de los países, en la mayoría de los casos, la inflación debe mantenerse muy baja, y los bancos centrales deben anclar las expectativas de inflación con una meta estable a largo plazo, aunque la alternativa de apuntar al PIB nominal merece ser discutido.
Además, la política monetaria no puede sustituir a largo plazo las reformas estructurales y los presupuestos sostenibles. Los períodos prolongados de tasas de interés reales nulas conllevan el peligro de burbujas de activos, mala asignación de recursos y efectos no deseados sobre la desigualdad de ingresos, como lo demuestra la historia reciente, sobre todo en EE. UU. Y Japón.
Sin embargo, durante los próximos 2 a 3 años, especialmente en Europa, la necesidad de desapalancamiento, los costos del desempleo generalizado y el riesgo de colapso social hacen que el tipo de objetivo de desempleo temporal anunciado por la Fed sea muy deseable.