En enero de 2016, el príncipe heredero adjunto de Arabia Saudita, Muhammad bin Salman, sorprendió al mundo al anunciar lo que podría ser la oferta pública inicial (OPI) más grande de la historia. El gobierno saudí tiene la intención de ofrecer acciones que representen alrededor del 5 por ciento de Saudi Aramco, que ha estado bajo control gubernamental desde que fue nacionalizado en la década de 1970. Con reservas 10 veces mayores que las de ExxonMobil, Aramco es el mayor productor de petróleo del mundo y podría tener un valor de mercado tan alto como $ 2 billones . El gobierno apunta a que la OPI tenga lugar a finales de 2018.
La OPI de Aramco marca un cambio histórico para la economía saudita y el mercado mundial del petróleo en grande. Pero la enorme oferta pública inicial es solo una pequeña parte de un plan más amplio que el príncipe heredero adjunto ha puesto en marcha para transformar la economía saudí. Vision 2030 tiene la intención de diversificar la economía saudí más allá del sector petrolero mientras aborda los déficits presupuestarios que han plagado al gobierno desde la caída del precio del petróleo en 2014.
Las ganancias de la OPI se destinarán al Fondo de Inversión Pública de Arabia Saudita (PIF), establecido en 1971 para financiar proyectos que hagan que la economía saudita dependa menos del petróleo. El PIF ya controla participaciones significativas en Saudi Basic Industries Company y National Commercial Bank y tiene inversiones en el extranjero en países como Rusia y Corea del Sur. La inyección de efectivo de la OPI de Aramco permitirá al PIF aumentar sus inversiones en el país y en el extranjero, y funcionar más como un fondo de riqueza soberano tradicional. La propiedad del 95 por ciento restante de Aramco también será transferida del gobierno al PIF.
La OPI de Aramco es una parte crucial para lograr los objetivos de Vision 2030, pero la OPI se enfrenta a una serie de desafíos.
Un desafío importante para la OPI es la naturaleza reservada de Aramco. La compañía nunca ha necesitado revelar ningún tipo de estados financieros y solo recientemente ha contratado auditores independientes para verificar sus reservas. Los detalles sobre las reservas son secretos celosamente guardados, pero Aramco afirma tener 260 mil millones de barriles , o el 15 por ciento de las reservas probadas de petróleo del mundo.
¿Hacemos retroceder los relojes?
A pesar del esfuerzo por aclarar las reservas, otras partes de las operaciones de Aramco siguen siendo opacas. En mayo, Muhammad bin Salman dijo en la televisión estatal que las decisiones sobre la producción e inversión de petróleo y gas permanecerán en manos del gobierno saudí después de la OPI. Las decisiones de Aramco seguirán sujetas a las políticas de la OPEP, que tienen en cuenta la geopolítica y los precios globales. Por ejemplo, Aramco ha retirado la producción desde principios de 2017 y la OPEP y otros productores, incluida Rusia, acordaron extender los recortes de producción hasta finales de marzo de 2018.
Los saudíes enfrentarán una decisión con respecto a la transparencia: una mayor transparencia podría aumentar el valor de Aramco al disminuir el riesgo de la inversión. Sin embargo, algunos dentro del reino, particularmente en la familia real, pueden no querer una transparencia total en las operaciones de Aramco. ¿Cuánto estarán dispuestos los saudíes a levantar el velo sobre Aramco para maximizar el rendimiento de la OPI?
Valorar Aramco presenta otro desafío. Los métodos de valoración habituales, como la relación precio-beneficio o el valor por barril de reservas, pueden no aplicarse a una empresa cuyo objetivo principal no es maximizar el valor para los accionistas. Los inversores a veces descuentan el valor de las empresas de propiedad estatal mayoritariamente para tener en cuenta el riesgo político. Petrobras de Brasil y Rosneft de Rusia ofrecen ejemplos de empresas en gran parte de propiedad estatal que se han enfrentado a desafíos políticos y de corrupción que redujeron el precio de sus acciones.
Además, Aramco asume muchas otras funciones en el reino además del petróleo aguas arriba y aguas abajo. Aramco generalmente se considera profesional y bien administrado, y es el constructor y operador favorito del reino de proyectos de alto perfil, incluidos estadios de fútbol y hospitales. Aramco está trabajando para diversificar su cartera, firma de aproximadamente $ 50 mil millones en acuerdos con empresas estadounidenses durante la reciente visita del presidente Trump. Algunos de estos acuerdos no involucraban directamente petróleo, como el de un nuevo complejo de construcción naval en Arabia Saudita. Estas funciones no esenciales pueden afectar negativamente la valoración de Aramco.
Una preocupación que se escucha con frecuencia sobre la OPI de Aramco es que la disminución de la demanda de petróleo erosionará el valor de la empresa. Algunos escenarios de demanda de petróleo (incluidos los de Statoil y Shell) ven una disminución de la demanda mundial de petróleo a partir de la década de 2030. Sin embargo, en la industria se escucha que el último barril de petróleo del mundo se producirá en Arabia Saudita. Dados los muy bajos costos de producción de petróleo del reino y las vastas reservas, esto bien podría ser cierto. Incluso con la disminución de la demanda de petróleo, el petróleo saudí será competitivo hasta el final, aunque la trayectoria de los precios futuros es otra cuestión.
La política fiscal y de dividendos es otra cuestión abierta. Aramco actualmente paga una regalía del 20 por ciento sobre los ingresos y un impuesto sobre la renta del 50 por ciento, con el impuesto reducido del 85 por ciento después del anuncio de la OPI . Esta medida marca un cambio estructural en la forma en que el gobierno recibe ingresos de Aramco, pasando de pagos principalmente de impuestos a una combinación de pagos de impuestos y pagos de dividendos al PIF. Este cambio también está diseñado para alinear más estrechamente los intereses del gobierno con los de los accionistas, ya que ambos recibirán fondos a través de dividendos.
En marzo de 2016, Muhammad bin Salman dijo que Aramco está con un valor mínimo de 2 billones de dólares . En el lado bajo, a principios de 2017, la consultora energética Wood Mackenzie valor estimado de Aramco en $ 400 mil millones (basado en la tasa impositiva más alta anterior, lo que da como resultado un valor más bajo). Claramente, la valoración es incierta y no estará clara hasta que las acciones se vendan realmente, pero el consenso general parece ser un valor de alrededor de 1,5 billones de dólares. Este valor depende en gran medida de la opinión que se tenga sobre la trayectoria futura de los precios del petróleo.
Una pregunta adicional es dónde se lanzará la OPI. Algunas de las acciones se ofrecerán en la Bolsa de Valores de Riad, conocida como Tadawul. El mercado está experimentando un cambio significativo y una modernización en preparación para la OPI de Aramco y la privatización de otras industrias sauditas, modificando sus reglas de liquidación, permitiendo las ventas al descubierto y aumentando la capacidad de los extranjeros para comprar y vender en el mercado.
Incluso en el extremo más bajo de los valores estimados para Aramco en su conjunto, es probable que la oferta pública inicial del 5 por ciento sea la más grande de la historia, superando la oferta pública inicial de Alibaba de $ 25 mil millones en 2014.
Pero para atraer capital internacional, la mayor parte de la oferta pública inicial se ofrecerá en uno o más intercambios internacionales. La lista es atractiva para las bolsas de todo el mundo debido a su tamaño. Incluso en el extremo más bajo de los valores estimados para Aramco en su conjunto, es probable que la oferta pública inicial del 5 por ciento sea la más grande de la historia, superando la oferta pública inicial de Alibaba de $ 25 mil millones en 2014.
Varios intercambios compiten por el honor, incluidos los de Londres, Hong Kong, Tokio y Nueva York. La Bolsa de Valores de Londres (LSE) generalmente requiere que al menos el 25 por ciento de las acciones de una empresa se coticen (aunque no necesariamente todas en la LSE) para lograr la cotización premium que tienen la mayoría de las empresas que cotizan en bolsa. La LSE está explorando agregando una nueva categoría de listado para satisfacer mejor las necesidades de Aramco. Hong Kong y Tokio son alternativas atractivas dado que Asia es donde se está produciendo la mayor parte del crecimiento de la demanda de petróleo.
Cotizar en la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) puede ser un desafío por varias razones. El Congreso aprobó la Ley de Justicia contra los Patrocinadores del Terrorismo (JASTA) a fines de 2016, anulando un veto del presidente Obama. JASTA permite que un ciudadano estadounidense presente una demanda contra un gobierno extranjero por ayudar e incitar a un acto de terrorismo internacional. Se han presentado varias demandas en tribunales federales de EE. UU. Bajo JASTA alegando que el gobierno saudí estuvo involucrado en los ataques terroristas del 11 de septiembre de 2001. Además, las empresas que cotizan en la Bolsa de Nueva York deben pasar por una auditoría de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU., Un nivel de transparencia que la dirección de Aramco tal vez no desee establecer.
El plan Visión 2030 de Muhammed bin Salman para diversificar la economía saudita tiene como objetivo transformar el reino y su papel en la economía global. La OPI de Aramco es un paso importante y un mecanismo de financiación para este plan. Si bien las industrias petrolera y financiera están unidas en la creencia de que la OPI seguirá adelante, las cuestiones críticas en torno a la transparencia, la valoración y la estrategia significan que el resultado general de la OPI todavía está en duda.