La flexibilización cuantitativa redujo los tipos de interés. ¿Por qué el ajuste cuantitativo no los eleva más?

La Reserva Federal compró billones de dólares en bonos y otros valores de 2008 a 2014 en lo que se ha denominado flexibilización cuantitativa (QE, por sus siglas en inglés). Los economistas de la Fed y de otros lugares han estimado que las compras de activos redujeron las tasas de interés a largo plazo en aproximadamente 1,5 puntos porcentuales. Pero cuando la Fed comenzó a reducir su cartera en el verano de 2017 (llamado por un ajuste cuantitativo o QT), las tasas de interés a largo plazo no se movieron mucho en respuesta inicialmente, aunque han aumentado algo en los últimos meses.

¿Por qué?

Ben Broadbent, vicegobernador del Banco de Inglaterra, ofreció una respuesta en un evento reciente del Hutchins Center, Política monetaria no convencional: ¿Qué tan bien funcionó? : La comunicación de la Fed sobre QE fue muy diferente de la comunicación sobre QT, y los mercados respondieron en consecuencia.

Durante la recesión y la recuperación, la Fed utilizó QE y su comunicación sobre la dirección de las tasas de interés a corto plazo (conocida como orientación futura) para el mismo objetivo urgente: flexibilizar la política monetaria y reducir las tasas de interés a largo plazo.

Cuando la Fed inició QT, envió una señal diferente: haría que la liquidación del balance fuera lo más tranquila posible y compensaría sus efectos de ajuste al desacelerar el ritmo de las subidas de tipos de interés. Esta orientación a futuro ha atenuado los efectos de QT y ha ayudado a mantener las tasas a largo plazo relativamente bajas.

En resumen, dice Broadbent:

• QE1: El balance y las futuras tasas cortas se complementos : la relajación en un frente implicaba más en el otro también.
• QT: El balance y las tasas cortas futuras son sustitutos : apretar uno implicaba menos apretar el otro.

Para ilustrar cuán diferentes fueron las reacciones del mercado a QE y QT, Broadbent comenzó con estimaciones de cuánto cayeron las tasas en respuesta a QE1. Luego preguntó qué habría sucedido con las tasas de interés a largo plazo cuando la Fed anunció en 2017 que estaba comenzando a reducir su cartera. Si el mercado había sido tan sensible a una cartera en contracción como a los aumentos de QE1. Su respuesta: los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años habrían aumentado entre 50 y 150 puntos básicos luego del anuncio de la Fed de 2017. En realidad, los rendimientos cayeron ligeramente a lo largo de 2017.

Cuando se lanzó la QE en el otoño de 2008, los funcionarios describieron la política como parte del esfuerzo de la Fed para aliviar las condiciones financieras durante un período prolongado. De esta manera, dice Broadbent, la orientación hacia adelante explícita y la señalización implícita de QE empujaron las tasas de interés en la misma dirección. El Primera declaración de la Fed después de anunciar QE1 describió que es probable que las condiciones económicas débiles justifiquen niveles excepcionalmente bajos de la tasa de fondos federales durante algún tiempo, y que el comité estaba listo para expandir sus compras de deuda de agencias y valores respaldados por hipotecas según lo requirieran las condiciones. Presidente de la Fed, Ben Bernanke repetidamente descrito las compras de activos como complemento a la flexibilización de la política monetaria. Los mercados de bonos entendieron que una mayor QE implicaba tasas de corto plazo más bajas durante más tiempo, amplificando los efectos de las compras de activos sobre las tasas de largo plazo.

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Cronología del balance de la Fed

QE1

Noviembre de 2008 - septiembre de 2009

La Fed compró casi $ 2 billones en activos relacionados con hipotecas y Valores del Tesoro a más largo plazo bajo QE1.

QE2

Noviembre de 2010 - junio de 2011

En su segunda ronda de flexibilización cuantitativa, la Fed compró $ 600 mil millones en valores del Tesoro .

QE3

Septiembre de 2012 - Octubre de 2014

La Fed compró alrededor de $ 85 mil millones en activos relacionados con hipotecas y valores del Tesoro cada mes , lo que finalmente elevó el tamaño total del balance a $ 4.5 billones.

Reducción de QE

Octubre de 2014 - Septiembre de 2017

La Reserva Federal dejó de comprar nuevos activos , pero mantuvo constante el tamaño del balance mediante la sustitución de valores vencidos.

QT

Octubre de 2017 - hoy

La Fed ha sido reduciendo gradualmente el balance por limitando cuánto reinvierte después de que vencen los activos.

Pero cuando llegó el momento de reducir la cartera, la Fed dejó en claro que hacerlo no significaba que la política sería más estricta en el futuro. Los funcionarios recordaron continuamente a los mercados que usarían las tasas de interés a corto plazo como su principal herramienta de política, y que el balance simplemente se reduciría. en el fondo . Después de anunciar planes para reducir la cartera a principios de 2017, los funcionarios comenzaron a ajustar sus proyecciones de tasas de interés futuras hacia abajo. en un Discurso de enero de 2017 La presidenta Janet Yellen comentó que la reducción del balance general aboga por un enfoque más gradual para aumentar las tasas a corto plazo. Como resultado, los mercados de bonos esperaban que las tasas a corto plazo se mantuvieran relativamente bajas incluso mientras el balance se contraía.

Por supuesto, una serie de factores que no fueron relevantes en 2017 podrían haber amplificado los efectos de QE1 en las tasas de interés, incluida su novedad en ese momento, o que proporcionó liquidez a mercados de valores gravemente afectados. Sin embargo, comprender el papel de la comunicación de la Fed en la QE puede ayudar a entender cómo puede haber sido eficaz y, al mismo tiempo, por qué su eliminación ha sido tan tranquila.