Los mercados financieros estadounidenses son fundamentales para el funcionamiento de toda nuestra economía, ya que proporcionan más crédito, por ejemplo, que los bancos. Nuestros mercados financieros inusualmente grandes han sido una ventaja competitiva estadounidense durante años, proporcionando un medio rentable de emparejar inversores con empresas y proyectos valiosos. Por lo tanto, el debate actual sobre si la liquidez del mercado se está agotando es importante, ya que la capacidad de comprar y vender valores es fundamental para el funcionamiento del mercado.
La respuesta corta es que creo que necesitamos recalibrar una serie de regulaciones financieras, porque existe un riesgo real de que hayamos dañado la liquidez subyacente del mercado, aunque no me suscribo a los escenarios apocalípticos donde esto produce una crisis financiera. Tampoco creo que necesitemos revisar radicalmente las regulaciones. Utilizo el término recalibrar deliberadamente, para sugerir correcciones técnicas, no un abandono total de reformas ampliamente sensatas. Este es un tema complejo; Pronto publicaré un informe mucho más extenso sobre la liquidez del mercado y, por lo tanto, solo proporcionaré un resumen aquí.
La liquidez del mercado se refiere a la capacidad de los compradores y vendedores de valores para realizar transacciones de manera eficiente y se mide por la velocidad con la que se pueden ejecutar grandes compras y ventas y los costos de transacción incurridos al hacerlo. Estos costos incluyen tanto la comisión explícita o el diferencial de oferta / demanda como la pérdida, a menudo mayor, de mover el precio de mercado por el acto de hacer la oferta u oferta por un bloque grande. Este último efecto vincula la liquidez del mercado con la volatilidad de los precios, ya que los volúmenes de transacciones conducen a mayores movimientos de precios cuando los mercados no tienen liquidez.
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Nos preocupamos por la liquidez del mercado porque afecta los rendimientos para los inversores, como los que ahorran para la jubilación o la universidad, y los costos para las corporaciones, los gobiernos y otros prestatarios. Además, los mercados ilíquidos son más volátiles. En el extremo, la volatilidad puede desencadenar o exacerbar crisis financieras. Incluso el nivel medio de volatilidad es importante, ya que se incluye en las tasas de interés exigidas por los inversores y pagadas por los prestatarios.
La liquidez del mercado es un tema complicado en parte porque no está claro qué está sucediendo con la liquidez subyacente. Casi todo el mundo está de acuerdo en que los mercados son menos líquidos de lo que eran en el período previo a la crisis financiera, pero no está claro que esto sea un problema, ya que esos niveles de liquidez eran insostenibles. Las partes más difíciles son comparar la liquidez con un nivel sostenible óptimo y proyectar la liquidez en el futuro. No hay acuerdo ni sobre el nivel óptimo ni sobre el curso futuro de la liquidez del mercado.
A pesar de las incertidumbres, los responsables de la formulación de políticas tienen razón al tomar este tema en serio y preocuparse por los riesgos. Parece que nos hemos excedido en nuestras regulaciones de una manera que restringirá excesivamente la liquidez del mercado, produciendo más costos sociales que los beneficios de una mayor estabilidad financiera. Para ser claros, la mayor parte de lo que se ha hecho es positivo; se trata de recalibrar los detalles para reducir los costos sociales mientras se mantienen los beneficios centrales.
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¿Por qué creo que es probable que nos hayamos sobrepasado? Los efectos acumulativos de una serie de regulaciones han hecho que sea sustancialmente más difícil y costoso para los bancos y grandes corredores de valores actuar como creadores de mercado. (Estas reglas incluyen el índice de cobertura de liquidez, el índice de financiación estable neta, el índice de apalancamiento complementario, varios cambios en las reglas de capital según los acuerdos de capital de Basilea, la Regla Volcker y otros). Comerciantes más pequeños, fondos de cobertura y otros administradores de activos. tomará parte de la holgura, pero existen limitaciones reales en su capacidad para hacerlo de manera rentable. Los mercados también pueden adaptarse, por ejemplo, adoptando modelos de agencia en lugar de principales y adoptando los mercados electrónicos, pero, de nuevo, existen serios límites sobre hasta dónde pueden llegar estos movimientos.
El resultado neto debería ser lógicamente una disminución de la liquidez y ya hemos visto inventarios de valores mucho más bajos mantenidos por los operadores con fines de creación de mercado junto con algunos otros signos de disminución de la liquidez. También ha habido cuatro o cinco incidentes en los últimos años en los que los mercados mostraron una volatilidad extrema que puede haber sido exagerada por una menor liquidez, como la rabieta en los mercados de bonos. Es difícil saber si se trata de incidentes aislados o de la punta de un peligroso iceberg.
Si solo tuviéramos que preocuparnos por lo que ya hemos visto, entonces yo no estaría muy preocupado. Mis preocupaciones surgen de la probabilidad de que la liquidez del mercado empeore considerablemente en el futuro. En primer lugar, la política monetaria muy laxa de los bancos centrales de todo el mundo parece haber proporcionado un apoyo considerable a la liquidez del mercado al tiempo que ha mantenido baja la volatilidad de los precios. Cuando las políticas monetarias finalmente se endurezcan, es probable que la liquidez del mercado sea un problema mayor. En segundo lugar, es casi seguro que los bancos y los grandes distribuidores reduzcan aún más su provisión de liquidez y aumenten sus precios durante los próximos dos años. Muchas de las reglas que aumentan sus costos recién ahora se están finalizando o se están implementando gradualmente con el tiempo. Además, los distribuidores saben que perderán clientes si hacen un gran movimiento, en lugar de esparcir el dolor durante varios años, especialmente si sus competidores toman pasos más pequeños. Lo he visto en otros ciclos financieros; Estos ajustes se extienden a lo largo del tiempo, por lo que debería haber más por venir.
En resumen, existen buenas razones para preocuparse por la liquidez del mercado y para creer que los responsables de la formulación de políticas se han excedido involuntariamente. Sin embargo, no me suscribo a los escenarios de desastre que sugieren algunos, ni creo que el exceso significa que tengamos que rehacer la reforma financiera de manera importante. Se trata de tomarse el tema en serio y recalibrar una serie de medidas técnicas para reducir el daño a la liquidez del mercado sin incrementar los riesgos para la estabilidad financiera de manera significativa.