La revisión de la Fed de su estrategia de política monetaria y lo que los académicos de Brookings tienen que decir al respecto
La Reserva Federal está concluyendo un amplio revisión de su marco de política monetaria que exploró cuestiones fundamentales planteadas durante la crisis financiera mundial y sus secuelas. ¿Fue la estrategia de la Fed para cumplir con su mandato legal de máximo empleo y estabilidad de precios la mejor en un mundo donde la inflación y, en consecuencia, las tasas de interés, se mantuvieron obstinadamente bajas incluso cuando la tasa de desempleo de Estados Unidos se acercó a mínimos de medio siglo? ¿Fueron las herramientas implementadas durante la Gran Recesión las adecuadas para luchar contra la próxima recesión? ¿Se podrían mejorar las prácticas de comunicación de la Fed? Los académicos de Brookings Institution y los participantes de la conferencia también han estado pensando en estas preguntas. Vea la compilación de artículos y trabajos de investigación seleccionados a continuación .
En su conferencia de prensa a finales de julio, Powell dijo que, como resultado de la revisión, la Fed en un futuro próximo revisará su Declaración sobre objetivos a más largo plazo y estrategia de política monetaria . El vicepresidente de la junta, Richard C. Clarida, quien dirige la revisión, dijo en un entrevista a principios de agosto que la Fed está analizando algunas evoluciones importantes.
El comité de política de la Fed, el Comité Federal de Mercado Abierto, adoptó por primera vez la declaración de estrategia en enero de 2012 cuando el miembro distinguido residente de Brookings, Ben S. Bernanke, era presidente de la Fed. Janet L. Yellen, quien sucedería a Bernanke como presidenta de la Fed y quien también es Miembro Distinguido Residente de Brookings, dirigió el subcomité del FOMC que lo produjo. Aunque la Fed había juzgado informalmente una inflación del dos por ciento como consistente con la estabilidad de precios desde mediados de 1996, la declaración de 2012 formalizó el objetivo como una inflación del dos por ciento, medida por el índice de precios de gastos de consumo personal del Departamento de Comercio. Una enmienda de 2016 enfatizó que el dos por ciento era una meta simétrica, lo que significa que los responsables de la formulación de políticas estarían preocupados si la inflación estuviera persistentemente por encima o por debajo de este objetivo.
Motivación para la revisión
Salvo brevemente durante 2018, la inflación no ha alcanzado de manera sostenible el dos por ciento desde que se anunció la meta. Una relación económica conocida como Curva de Phillips sugiere que un bajo desempleo debería conducir a una mayor inflación. Pero las tasas de desempleo históricamente bajas de EE. UU. Antes de la recesión del COVID-19 no produjeron una inflación más alta. Los economistas no están del todo seguros de por qué.
Muchos consumidores dan la bienvenida a una inflación muy baja, pero el problema es que una inflación muy baja significa que las tasas de interés, en promedio, siguen siendo muy bajas. Eso, a su vez, disminuye la capacidad de la Fed para combatir las recesiones utilizando su herramienta tradicional: recortar su objetivo para la tasa de interés de los préstamos a un día entre bancos (la tasa de fondos federales). La distancia entre la tasa de fondos federales y su límite inferior efectivo (aproximadamente cero o un poco menos) se ha ido reduciendo. La estimación mediana de los formuladores de políticas de la Fed del nivel neutral de la tasa de fondos federales (la tasa a la que la política monetaria no es expansiva ni contractiva) ha caído de 4,2 por ciento en enero de 2012 a 2,5 por ciento en junio de 2020 .
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Estrategia
La estrategia de la Fed para lograr su objetivo de inflación ha sido lo que los economistas llaman una estrategia pasada, lo que significa que no intenta compensar los errores pasados. Simplemente busca hacer que la inflación vuelva al dos por ciento, equilibrando su búsqueda de la estabilidad de precios con el logro de la otra parte de su mandato dual, el máximo empleo. Los economistas en los eventos de Brookings han sugerido que la Fed reemplace su estrategia pasada con varias estrategias de maquillaje. Cuando la inflación se situó por debajo del objetivo, por ejemplo, la Fed podría disparar a la inflación temporalmente un poco por encima del dos por ciento para compensar el bajo nivel y al mismo tiempo seguir apuntando al dos por ciento, en promedio, durante un período específico.
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Instrumentos
Cuando la tasa de fondos federales está por encima del límite inferior efectivo, la Fed puede reducirlo para respaldar la economía durante las recesiones. Pero, cuando la tasa de fondos se acercó a su límite inferior efectivo durante la recesión de 2007-2009, la Fed comenzó a utilizar dos nuevas herramientas: compras a gran escala de títulos del Tesoro y títulos hipotecarios respaldados por el gobierno con vencimiento más largo (flexibilización cuantitativa) y declaraciones sobre sus planes. para tipos de interés a corto plazo (orientación futura). Ambas herramientas tenían como objetivo presionar a la baja las tasas de interés a más largo plazo, como las tasas hipotecarias y las tasas de los bonos corporativos. Otros bancos centrales han implementado herramientas que la Fed no ha implementado, como llevar sus tasas de política a corto plazo por debajo de cero (tasas negativas) o apuntar a tasas de valores con vencimiento más largo al comprometerse a comprarlos a un precio predeterminado ( control de la curva de rendimiento ).
La revisión actual, realizada en gran parte durante una expansión económica estadounidense de casi 11 años, se centró en la política monetaria durante futuras recesiones, que parecían cómodamente distantes. Pero el futuro llegó antes de lo previsto con el inicio en febrero de la recesión del COVID-19, y la Fed ha reanudado tanto las compras de valores a gran escala como la orientación a futuro. La pregunta es cómo podrían evolucionar estas y otras herramientas de política monetaria a medida que la economía lucha por recuperarse de la recesión actual. Al comienzo de la revisión, la Fed descartó solo dos posibilidades: cambiar su mandato legal de estabilidad de precios y empleo máximo y aumentar o reducir el objetivo de inflación del dos por ciento. Posteriormente, las actas del FOMC sugirieron que las compras de valores y la orientación futura seguirían siendo partes clave del conjunto de herramientas de la Fed, pero que los participantes se mostraron escépticos sobre la utilidad de las tasas negativas en los Estados Unidos y no estaban listos para adoptar el control de la curva de rendimiento.
Comunicaciones
La tercera etapa de la revisión en tres partes, la comunicación, ha recibido menos atención pública que las dos primeras. Pero la Fed ha luchado durante mucho tiempo con la tendencia de los mercados financieros a sobreinterpretar el Resumen de proyecciones económicas, que presenta los pronósticos de los participantes del FOMC sobre inflación, desempleo, crecimiento económico y la trayectoria de la tasa de fondos federales. Los funcionarios han enfatizado que las trayectorias de las tasas de fondos de los participantes son proyecciones, no promesas, y están sujetas a cambios en respuesta al desarrollo económico.
Como parte de la revisión, la Fed llevó a cabo una divulgación pública que incluyó una conferencia de investigación en Chicago, 12 eventos regionales de Fed Listens (uno en cada Banco de la Reserva) y dos eventos en Washington, DC Los eventos incluyeron representantes de empresas e industrias, propietarios y empresarios de pequeñas empresas, líderes laborales, desarrollo comunitario y económico funcionarios, académicos, representantes de jubilados, ejecutivos de organizaciones sin fines de lucro, banqueros comunitarios, funcionarios del gobierno local y asistentes del Congreso.
Contribuciones de Brookings a la discusión
Los académicos de Brookings Institution y los participantes de conferencias en los últimos años han examinado una amplia gama de cuestiones relevantes para la revisión de la Fed. A continuación se muestra una muestra de artículos y trabajos publicados como Brookings Papers on Economic Activity (BPEA) y por Brookings 'Hutchins Center on Fiscal and Monetary Policy:
La Fed debería revisar su marco
¿Debería la Fed evaluar periódicamente su marco de política monetaria?
Por Jeffrey Fuhrer, Giovanni Olivei, Eric Rosengren y Geoffrey Tootell (Banco de la Reserva Federal de Boston)
El presidente del Banco de la Reserva Federal de Boston, Eric Rosengren, en un documento de BPEA de otoño de 2018 con tres economistas del Banco, escribe que la política monetaria de EE. UU. Se beneficiaría si la Reserva Federal realizara a intervalos regulares una revisión formal y abierta de su marco de políticas, con la ayuda de contribuyentes externos. .
Política monetaria con bajas tasas de interés y baja inflación.
Las nuevas herramientas de la política monetaria
Por Ben S. Bernanke (Brookings Institution)
En su discurso de enero de 2020 ante la Asociación Económica Estadounidense, el ex presidente de la Fed, Ben S. Bernanke, advierte que una inflación demasiado baja puede amenazar la capacidad de los bancos centrales para combatir las recesiones. La inflación demasiado baja es un problema porque contribuye a tasas de interés bajas, que (debido al límite inferior efectivo) reducen el margen para recortes de tasas de interés. Las nuevas herramientas adoptadas por la Fed durante la crisis financiera (flexibilización cuantitativa y orientación futura) fueron efectivas y deberían convertirse en partes permanentes de la caja de herramientas de los bancos centrales, argumenta. Para preservar la efectividad de las herramientas, es de vital importancia que los bancos centrales mantengan la inflación y las expectativas de inflación cerca de la meta, concluye.
Política monetaria en el límite inferior efectivo
Por Kristin J. Forbes (MIT-Sloan School), James Hamilton (Universidad de California, San Diego), Eric T. Swanson (Universidad de California, Irvine) y Janet L.Yellen (Brookings Institution)
La ex presidenta de la Fed, Janet L.Yellen, en un simposio con los autores de tres artículos presentados en la conferencia BPEA de otoño de 2018, analiza qué deben hacer los responsables de la política monetaria cuando las tasas de interés se acercan al límite inferior efectivo y qué podría significar el límite inferior para su capacidad para establecer la política monetaria. Los documentos examinaron si la política monetaria en el límite inferior efectivo es menos potente y genera mayores efectos indirectos internacionales, y hasta qué punto las compras de valores a gran escala y la orientación futura pueden sustituir a la política monetaria tradicional.
Política monetaria en un mundo de tipos de interés bajos
Por Michael T. Kiley y John M. Roberts (Junta de la Reserva Federal)
En un artículo de BPEA de primavera de 2017, dos economistas de la Junta de la Fed, utilizando modelos económicos estándar, encontraron que las tasas de interés podrían llegar a cero hasta en un 40 por ciento de las veces, el doble de lo que predijeron otros en el trabajo. La restricción a la política monetaria que esto causaría dificultaría que la Fed logre una inflación del dos por ciento y un empleo máximo. Los autores sugieren que una política monetaria que tolera la inflación en los buenos tiempos cerca del tres por ciento puede ser necesaria para llevar la inflación al dos por ciento en promedio.
Repensar el objetivo de inflación del 2 por ciento de la Fed
Por Lawrence H. Summers (Universidad de Harvard), David Wessel (Brookings Institution) y John David Murray (ex vicegobernador del Banco de Canadá)
Un informe del Hutchins Center de junio de 2018 explora alternativas al objetivo de inflación del dos por ciento de la Fed. Summers relata los orígenes del objetivo del dos por ciento y argumenta que, en cambio, apuntar a una tasa de aumento del producto interno bruto (PIB) nominal sería mejor. Wessel analiza tres alternativas: elevar la meta de inflación, fijar como objetivo el nivel de precios en lugar de la tasa de inflación y fijar como meta el PIB nominal. Murray explica por qué el Banco de Canadá, uno de los primeros bancos centrales en adoptar una meta de inflación, se apega a su meta del dos por ciento.
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¿Qué es la meta de inflación promedio?
Por David Wessel (Brookings Institution)
Wessel explica, en una publicación de blog de mayo de 2019, las motivaciones para la revisión de la Fed de la estrategia de política monetaria, las herramientas y las prácticas de comunicación. Explora las ventajas y desventajas de las metas de inflación promedio, una alternativa que se menciona a menudo al marco actual de la Fed. Con un objetivo de inflación promedio, la Fed tendría como objetivo compensar los períodos en los que la inflación estaba por debajo del dos por ciento con períodos en los que estaba por encima del dos por ciento, y viceversa.
Fijación temporal de niveles de precios: un marco alternativo para la política monetaria
Por Ben S. Bernanke (Brookings Institution)
En una publicación de blog, Bernanke explica su propuesta de 2017 para un nuevo marco de política monetaria para la Fed: objetivos temporales de nivel de precios. Debido a que el límite inferior efectivo impide que la política monetaria sea tan favorable como debería ser durante y después de las recesiones, la Fed compensaría los períodos de inflación demasiado baja comprometiéndose a impulsar la inflación por encima de la meta hasta alcanzar un promedio del dos por ciento. Una implicación es que, para lograr el rebasamiento de la inflación, la Fed mantendría las tasas de interés más bajas durante más tiempo durante los períodos de alto desempleo y baja inflación.
Estrategias de política monetaria para un entorno de tipos bajos
Por Ben S. Bernanke (Brookings Institution) y Michael T. Kiley y John M. Roberts (Junta de la Reserva Federal)
Bernanke, en una publicación de blog de 2019, explica un artículo coescrito con economistas de la Junta de la Fed. Utiliza modelos económicos para evaluar la efectividad del marco temporal de objetivos de nivel de precios de Bernanke junto con otras estrategias más bajas durante más tiempo (promesas de los bancos centrales durante las recesiones de mantener bajas las tasas de interés incluso después de que la economía se recupere). El documento encuentra que la mayoría de las políticas más bajas durante más tiempo brindan mejores resultados que los enfoques de políticas tradicionales en entornos de tasas de interés bajas.
La meta de inflación óptima y la tasa de interés natural
Por Philippe Andrade (Banco de la Reserva Federal de Boston), Jordi Galí (Centro de Investigación en Economía Internacional) y Hervé Le Bihan y Julien Matheron (Banque de France)
En un artículo de BPEA de otoño de 2019, los autores estudian cómo los cambios en la tasa de interés natural (neutral) afectan el objetivo de inflación óptimo. Hallan que, a partir de los valores anteriores a la crisis financiera, una disminución de un punto porcentual en la tasa natural debería compensarse con un aumento en la meta óptima de in fl ación de aproximadamente 0,9 a un punto porcentual.
¿Por qué las tasas de interés son bajas?
La tasa de interés neutral
Por Michael Ng y David Wessel (Brookings Institution)
Los autores explican el concepto de tasa de interés neutral y por qué es importante en una publicación de blog del Hutchins Center en octubre de 2018. La tasa neutral es la tasa de interés a corto plazo que prevalecería cuando la economía está en pleno empleo e inflación estable. Las estimaciones de la tasa neutral, tanto en los Estados Unidos como en otras economías, han estado disminuyendo desde principios de la década de 1970, dejando a la Reserva Federal y otros bancos centrales con menos espacio para recortar las tasas de interés cuando sea necesario. Exploran las posibles razones de la caída de la tasa neutral, incluida la hipótesis del exceso de ahorro global del ex presidente de la Fed Ben S. Bernanke y la hipótesis del estancamiento secular del exsecretario del Tesoro Lawrence H. Summer.
Sobre la caída de las tasas reales neutrales, la política fiscal y el riesgo de estancamiento secular
Por Lukasz Rachel (Banco de Inglaterra) y Lawrence H. Summers (Universidad de Harvard)
En un artículo de BPEA de primavera de 2019, los autores muestran, mediante el uso de procedimientos econométricos y mirando los indicadores de mercado, que las tasas de interés reales neutrales (ajustadas a la inflación) han disminuido en al menos tres puntos porcentuales durante la última generación. Las tasas neutrales habrían disminuido más del doble de eso si no fuera por compensar las medidas fiscales, encontraron. Argumentan que los cambios en el ahorro y la propensión a la inversión explican la disminución. Escriben que sus hallazgos apoyan la idea de que las economías industriales maduras son propensas al estancamiento secular. Concluyen que, para lograr el pleno empleo y evitar que la inflación caiga por debajo del objetivo, los responsables de la política fiscal deberán tolerar mayores déficits presupuestarios y los responsables de la política monetaria deberán adoptar políticas monetarias no convencionales.
Seguridad, liquidez y tasa de interés natural
Por Marco Del Negro, Domenico Giannone, Marc P. Giannoni y Andrea Tambalotti (Banco de la Reserva Federal de Nueva York)
Cuatro economistas de la Fed de Nueva York escribieron en un documento de BPEA de primavera de 2017 que la caída de la tasa de interés natural (o neutral) se debe principalmente a la fuerte demanda de activos seguros y líquidos, especialmente valores del Tesoro de los EE. UU., Provocada en parte por extranjeros y nacionales. crisis de los últimos 20 años. Encuentran que los rendimientos de los valores que son menos líquidos y menos seguros que los bonos del Tesoro, como los bonos corporativos, han disminuido mucho menos.
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¿Por qué la inflación es baja?
¿Qué pasa (no) con la inflación?
Por Sage Belz. David Wessel y Janet L. Yellen (Brookings Institution)
Los autores en el informe del Hutchins Center de enero de 2020 exploran las razones por las que la curva de Phillips se ha aplanado (por qué la inflación se ha vuelto tan insensible a las presiones del mercado laboral) y por qué es importante. Una curva de Phillips más plana significa que la Reserva Federal puede pecar de reducir el desempleo sin correr el riesgo de un aumento no deseado de la inflación. Por otro lado, una inflación más baja significa que las tasas de interés son más bajas, lo que deja a la Fed con menos espacio para recortar las tasas en respuesta a una economía débil. Y una curva de Phillips más plana significa que la Fed podría tener que subir las tasas más que en el pasado si fuera necesario reducir la inflación.
¿Qué pasa con la curva de Phillips?
Por Marco Del Negro y Andrea Tambalotti (Banco de la Reserva Federal de Nueva York), Michele Lenza (Banco Central Europeo) y Giorgio E. Primiceri (Universidad Northwestern)
En un artículo de BPEA de primavera de 2020, los autores examinan los orígenes de la desconexión entre la inflación y los altibajos del ciclo económico durante los últimos 30 años. Concluyen que, en respuesta, los bancos centrales deberían adoptar estrategias de política monetaria sistemáticas, como metas de inflación promedio, que reaccionen con más fuerza a la inflación fuera de la meta.
Dinámica de la inflación: ¿muerta, inactiva o determinada en el exterior?
Por Kristin J. Forbes (MIT-Sloan School)
En un artículo de BPEA de otoño de 2019, el autor encuentra que, desde la crisis financiera, la creciente globalización ha desempeñado un papel cada vez más importante en muchos países a la hora de determinar la inflación de los precios al consumidor. Sostiene que un mejor tratamiento de la globalización en los modelos de inflación ayudará a mejorar los pronósticos y podría ayudar a explicar la brecha creciente entre las ganancias y la participación del trabajo en el ingreso nacional. En general, sin embargo, encuentra que, si bien la inflación de los precios al consumidor se determina cada vez más en el exterior, la inflación subyacente (sin alimentos y energía) y la inflación de los salarios siguen siendo en gran medida un proceso interno.