Números menguantes en la industria financiera

Se ha prestado mucha atención a la disminución del número de bancos. Los bancos, sin embargo, no son los únicos en su número menguante. Este ensayo analiza la disminución de los agentes de bolsa (BD) y los comerciantes con comisión de futuros (FCM). Al igual que con la disminución en el número de bancos, es probable que haya muchos factores detrás de la caída de las cifras. Este ensayo requiere un análisis de las razones detrás de la caída en el número de BD y FCM, incluido el papel que la regulación puede estar jugando en la disminución.

Introducción a los corredores de bolsa y los FCM

Los BD y los FCM desempeñan un papel fundamental a la hora de permitir que los clientes participen en los mercados de valores y futuros. En los mercados de valores, un corredor es cualquier persona que se dedique al negocio de efectuar transacciones con valores por cuenta ajena.¹Un comerciante es una persona que se dedica al negocio de comprar y vender valores por su propia cuenta.²Es común que una empresa sea tanto un corredor como un distribuidor. Los BD no son homogéneos; abarcan una amplia gama de empresas que realizan una amplia gama de funciones relacionadas con ayudar a las empresas a obtener capital y garantizar que los inversores puedan comprar y vender valores cuando lo deseen.³Los BD incluyen firmas independientes con miles de vendedores, subsidiarias de firmas financieras más grandes y BD boutique.

Asimismo, los MFC son heterogéneos en cuanto a los servicios que prestan y la forma que adoptan. Los FCM, entre otras cosas, permiten a los agricultores y las empresas cubrir sus riesgos y brindan a los clientes acceso a bolsas de valores y cámaras de compensación. Los FCM pueden ser subsidiarias de firmas financieras más grandes o firmas independientes más pequeñas. Un FCM es generalmente cualquier persona que solicita o acepta órdenes para comprar o vender contratos de futuros, opciones sobre futuros, contratos de divisas minoristas fuera de bolsa o permutas y acepta dinero u otros activos de los clientes para respaldar dichas órdenes.⁴

La mayoría de las BD deben registrarse y están reguladas por la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) y la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (FINRA). Los FCM generalmente deben registrarse y están regulados por la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) y la Asociación Nacional de Futuros (NFA). FINRA y NFA son reguladores no gubernamentales que operan bajo subvenciones gubernamentales de autoridad. Las bolsas como la Bolsa Mercantil de Chicago y la Bolsa de Valores de Nueva York, en su capacidad de autorreguladores, son otra fuente de regulación y supervisión para BD y FCM.

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Una mirada a los números

Los formuladores de políticas han notado con alarma la disminución del número de bancos pequeños y han analizado si la regulación está contribuyendo a la disminución y de qué manera. Se ha prestado menos atención a un fenómeno similar con respecto a los BD y los FCM. Los números son lo suficientemente dramáticos como para justificar una consideración y un análisis adicionales de los responsables de la formulación de políticas sobre el papel que está desempeñando la regulación en la tendencia a la baja, si es que lo hay.

El número de BD ha disminuido de manera bastante constante durante la última década. En marzo de 2017, había 3.989 BD registrados en la SEC en comparación con 5.892 en marzo de 2007, una caída de más del treinta por ciento. La Figura 1 muestra cómo han cambiado las cifras durante los últimos diez años. La tendencia a la baja no es nueva; el número de BD disminuyó aproximadamente un ocho por ciento entre 2001 y 2006.⁵

Sin embargo, como se muestra en la Figura 2, que informa sobre los registrantes de FINRA, las disminuciones en las sucursales⁶y los representantes registrados, los individuos que venden valores, no han sido tan consistentes o pronunciados como la disminución de firmas registradas. En las consolidaciones de BD, las sucursales duplicadas pueden cerrarse, pero es probable que los representantes registrados se retengan o se trasladen a una nueva empresa.⁷

La industria FCM es mucho más pequeña que la industria BD. La Figura 3 muestra que había 171 MCA en marzo de 2007, y sólo 64 en marzo de este año, una disminución de más del sesenta por ciento. Estas cifras están ligeramente infladas, ya que algunas de estas empresas no están activas y otras están afiliadas entre sí.⁸

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Factores que motivaron el declive

Hay muchos factores que influyen en la disminución del número de BD y FCM. Ambas industrias están altamente reguladas, por lo que es probable que la regulación sea un factor importante. La Figura 4 muestra la cantidad de regulación, medida contando las restricciones regulatorias, que emana de la SEC y CFTC, las agencias reguladoras encargadas de regular las BD y FCM. Aunque no es específico de la regulación de BD y FCM, el gráfico muestra que la regulación ha aumentado considerablemente con el tiempo. Las restricciones regulatorias de la CFTC casi se han duplicado desde 2000, y las restricciones de la SEC se han incrementado en casi un treinta por ciento. Por el contrario, las restricciones regulatorias de todas las agencias se han incrementado en aproximadamente un veintiséis por ciento en el mismo período de tiempo.⁹El pico de regulación posterior a 2010 fue impulsado en gran parte por Dodd-Frank. La Figura 4 no refleja la regulación de las SRO de bolsa, FINRA, NFA y la Junta de Reglamentación de Valores Municipales, que son fuentes importantes adicionales de obligaciones y costos regulatorios.

Fuente: Patrick A. McLaughlin y Oliver P. Sherouse, RegData 3.0, http://regdata.org/ (10 de mayo de 2017).

Nota : RegData mide la regulación contando el número de restricciones o restricciones vinculantes, palabras que indican una obligación de cumplir, como debe o debe. Mercatus Center en la Universidad George Mason, RegData, http://regdata.org/about/ Para obtener más información, consulte Al-Ubaydli, O. y McLaughlin, P.A. (2015) RegData: una base de datos numérica sobre regulaciones específicas de la industria para todas las industrias de los Estados Unidos y regulaciones federales, 1997-2012. Regulación y gobernanza, doi: 10.1111 / rego.12107.

No es sorprendente que los BD pequeños representen una parte desproporcionada de la disminución de BD¹⁰y que los observadores de la industria anticipan una mayor consolidación.¹¹Tampoco es sorprendente, como ilustran las Figuras 5-7, que el negocio de FCM se concentre en un puñado de grandes empresas. Muchas regulaciones sobrecargan desproporcionadamente a los BD y FCM pequeños que no son subsidiarias de una empresa más grande con amplios recursos de cumplimiento. También existen desafíos más prácticos para las pequeñas empresas; las grandes empresas están mejor equipadas para monitorear los desarrollos regulatorios, cumplir con los nuevos requisitos y contratar personas con la experiencia técnica y de cumplimiento necesaria. Una encuesta posterior a Dodd-Frank de bancos pequeños, por ejemplo, reveló la tensión que puede plantear un conjunto de nuevos requisitos regulatorios, incluso cuando incluyen adaptaciones especiales para entidades pequeñas.¹²Las fusiones permiten a las empresas distribuir los costos regulatorios y de cumplimiento, una parte de los cuales son fijos, entre una empresa más grande. A las grandes empresas también les puede resultar más fácil alertar a los reguladores y legisladores cuando las reglas no funcionan, aunque, como han demostrado los bancos comunitarios, las pequeñas empresas que actúan colectivamente pueden llamar la atención sobre los desafíos únicos de las pequeñas entidades.

La regulación no es el único factor en juego. Los beneficios de distribuir los costos regulatorios y no regulatorios fijos en una empresa más grande impulsan la consolidación.¹³Las recesiones en la economía y los mercados financieros en problemas también pueden contribuir al desgaste de las empresas. Además, la tecnología, que ha cambiado la naturaleza de los mercados y el tipo de competencia que enfrentan los BD y FCM, probablemente tenga algo que ver con el declive. Las necesidades y demandas de los clientes también cambian con el tiempo, lo que puede expulsar a algunas empresas y atraer a otras a la industria. Las siguientes secciones analizan algunos problemas únicos en cada industria.

Factores potenciales en el declive de los agentes de bolsa

La disminución en el número de BD se complica por la amplia variedad de empresas que están registradas como BD. Un área en la que hay un cambio sustancial es el panorama de BD minoristas. Más firmas están pasando de las comisiones a un modelo de tarifas basado en cuentas y muchos representantes registrados se están registrando como asesores de inversiones. La regla fiduciaria del Departamento de Trabajo no ha entrado en vigor y actualmente está siendo revisada por la nueva administración, pero ya ha hecho que los BD reconsideren sus estructuras de tarifas y modelos comerciales. Una encuesta de Investment News de 57 BD independientes encontró que las empresas registraron un aumento interanual del 17,1% [en los costos operativos] como resultado del aumento de los costos relacionados con la tecnología, el cumplimiento y la capacitación en preparación para la regla fiduciaria del Departamento de Trabajo, ahora en constante cambio. .¹⁴Es probable que los costos de cumplimiento continuo de la regla y las posibles implicaciones en los ingresos desempeñen un papel en la consolidación futura de BD.

Aunque la regla fiduciaria ha sido el evento regulador principal para los BD minoristas en los últimos años, los cambios de gran alcance de Dodd-Frank han afectado a la industria de BD en general. Entre otras disposiciones relevantes se encuentran la Regla Volcker, el marco regulatorio mejorado para derivados, y el mandato de la Junta de Supervisión Contable de Empresas Públicas de supervisar a los auditores de BD.

La regulación no es el único factor relevante que afecta la entrada, salida y consolidación de las BD. Las economías de escala también se aplican a los costos de la tecnología, y las condiciones económicas generales afectan a las BD junto con otros tipos de negocios.¹⁵Las condiciones del mercado financiero pueden afectar la rentabilidad de la empresa y, por lo tanto, la supervivencia de la empresa. Las consideraciones comerciales también influyen en la cantidad de BD. Por ejemplo, algunos bancos están optando por reemplazar los BD internos por BD de terceros.¹⁶

Es probable que las cifras decrecientes también reflejen la naturaleza cambiante de los mercados en los que comercian los BD y la competencia a la que se enfrentan. La tecnología ha dado lugar a nuevas formas de competencia para los BD minoristas tradicionales, incluidos los asesores robotizados y el comercio en línea para inversores. Dado que los fondos mutuos indexados de bajo costo y los fondos negociables en bolsa llenan las carteras de los inversores minoristas, los BD pueden desempeñar un papel menor. El comercio se ha vuelto casi completamente electrónico, extremadamente rápido e impulsado por algoritmos e inteligencia artificial; los intercambios ya no son propiedad de sus miembros, pero podría decirse que compiten con ellos;¹⁷y han proliferado los lugares de negociación sin intercambio, como los grupos oscuros.

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Causas potenciales de la disminución de los comerciantes de comisiones de futuros

El número de MCA se ha reducido a más de la mitad en los últimos quince años. Hay varios factores en juego.¹⁸El presidente interino de la CFTC, Christopher Giancarlo, ha comparado los FCM con una especie en peligro de extinción y ha culpado a las políticas gubernamentales fallidas, incluida la política monetaria y la política regulatoria, y a varias fallas importantes en la gestión del FCM.¹⁹Giancarlo cita las regulaciones relacionadas con la propiedad y el control, el mantenimiento de registros y el capital, y señala que las cargas reglamentarias asociadas recaen de manera desproporcionada sobre los MCA de productores que tradicionalmente sirven a los intereses agrícolas y de pequeñas manufacturas.²⁰El ex presidente de la CFTC, Timothy Massad, reconoció que ha habido un aumento entre las 10 principales empresas en términos de lo que poseen, pero argumentó que hay muchos factores en juego, incluidos cambios en los modelos comerciales, un entorno de tasas de interés bajas, cambios en su rentabilidad para Varias razones, quizás las preferencias de los clientes, en cuanto al tipo de empresas con las que quieren tratar.²¹

Ha habido una serie de desviaciones dramáticas de la industria de FCM en los últimos años. El FCM de Refco fracasó en 2005 cuando su empresa matriz colapsó debido a un fraude financiero. Sentinel fracasó en 2007 debido a una estrategia de inversión fallida. MF Global fracasó en 2012 y el mal uso de los fondos de los clientes fue fundamental para el fracaso. Peregrine Financial falló en 2012 debido a un fraude del propietario de la empresa.²²Estas fallas atrajeron una renovada atención regulatoria a los FCM, lo que condujo a nuevas protecciones de fondos de clientes y requisitos de presentación de informes, divulgación y administración de riesgos. Es probable que estos cambios regulatorios hayan sido especialmente difíciles para los pequeños MFC que no están asociados con una empresa financiera más grande. Como explica Giancarlo de la CFTC, aunque algunas de estas reglas eran indudablemente necesarias, han afectado a los FCM pequeños de forma más dura que a los grandes.²³Las fallas de FCM probablemente también hicieron que la CFTC tomara una línea más dura al hacer cumplir las regulaciones de FCM,²⁴y también puede haber provocado que los clientes evitaran los mercados a los que sirven los FCM.²⁵

Los desarrollos regulatorios no relacionados con las notorias fallas del FCM también se han sumado a las cargas que enfrentan los FCM. Los cambios relevantes de Dodd-Frank incluyen las nuevas reglas de intercambio de la ley y los poderes de ejecución mejorados para la CFTC. Los cambios de capital posteriores a la crisis afectan a los FCM afiliados a los bancos. El coeficiente de apalancamiento complementario, que está programado para entrar en vigor en enero de 2018 pero ya está en proceso de implementación, complementa los requisitos de capital basados ​​en el riesgo al establecer un coeficiente de apalancamiento mínimo para las grandes organizaciones bancarias. Coloca una carga particular sobre los FCM de propiedad del banco debido a la forma contraria a la intuición en la que trata el margen del cliente.²⁶El presidente interino de la CFTC, Giancarlo, explica que al reducir los ya reducidos márgenes de beneficio de los FCM de propiedad bancaria, el índice de apalancamiento suplementario está provocando que muchas de las instituciones bancarias más grandes reduzcan su disposición a participar en el negocio de FCM.²⁷Las cargas regulatorias sobre la compensación a través de FCM han llevado a las cámaras de compensación a ofrecer acceso directo a los clientes de FCM,²⁸una opción que podría resultar en cierres adicionales de FCM.

La regulación es solo un factor que afecta la rentabilidad. Los FCM no solo están pagando sumas cada vez más grandes para cumplir con las nuevas regulaciones, reforzar sus sistemas de seguridad cibernética y hacer negocios con intercambios, sino que también obtienen menos ingresos por intereses de la inversión de los fondos de los clientes y tienen que respaldar esos fondos con más capital. .²⁹Las bajas tasas de interés hacen que los FCM sean menos rentables, y los mercados en los que operan los FCM son cada vez más rápidos y exigen más sofisticación tecnológica para competir. Es probable que todos estos factores impulsen las decisiones de las empresas financieras de vender parte o la totalidad de su negocio de FCM.³⁰El Grupo TABB, que ha estudiado la industria del FCM, sostiene, no obstante, que la rentabilidad de la industria está mejorando.³¹Quizás la tendencia a la baja se revierta: hubo un nuevo participante en marzo de este año.

Implicaciones de la disminución de los números

La disminución de BD y FCM plantea una serie de preocupaciones. Si la salida y la entrada de la industria están impulsadas por la regulación, en lugar de por la economía del mercado, la industria puede volverse no competitiva. La competencia restringida reduce las opciones de los clientes. Además, si las barreras regulatorias impiden que los nuevos participantes con nuevas ideas, tecnologías y modelos comerciales desplacen a las empresas existentes, es posible que a los clientes se les niegue un servicio de mayor calidad o más asequible. Sin embargo, es importante recordar que la regulación a veces ha perjudicado a la competencia y provocado que haya más firmas que de otro modo existirían. Las tarifas de comisión fija (que se establecieron a través de la autorregulación) que prevalecieron en la industria de corretaje hasta 1975 son un ejemplo.³²Las restricciones de las sucursales bancarias históricamente prevalecientes son otra.

Si las barreras regulatorias impiden que los nuevos participantes con nuevas ideas, tecnologías y modelos comerciales desplacen a las empresas existentes, es posible que a los clientes se les niegue un servicio de mayor calidad o más asequible.

El impacto de la disminución del número de empresas puede ser de especial preocupación para las personas con pequeñas cuentas y pequeñas empresas. Si una BD rural cierra sus puertas, los clientes con cuentas pequeñas pueden tener problemas para encontrar una alternativa conveniente. En el negocio de compensación de permutas de clientes, el predominio de un pequeño número de FCM ha suscitado preocupaciones sobre el costo y el acceso a la compensación para los pequeños usuarios de derivados.³³Y, como ha señalado David Burton de la Heritage Foundation, la desaparición de los pequeños BD, que están más dispuestos a respaldar las ofertas de las pequeñas empresas y las empresas emergentes, podría dañar nuestra economía.³⁴

Si la consolidación lleva a las empresas a concentrarse en un puñado de grandes empresas, es probable que las consecuencias de la quiebra de una de esas empresas sean peores que en una industria más dispersa.³⁵El presidente interino de la CFTC, Giancarlo, ha señalado varios problemas potenciales asociados con la concentración en la industria de FCM, incluidas las dificultades para transferir las posiciones de los clientes y el margen en momentos de estrés o un incumplimiento de FCM, un mayor riesgo sistémico, una función de mercado deteriorada y daños a los clientes que dependen de la intermediación de un FCM en nuestro mundo de compensación obligatoria.³⁶

Las Figuras 5, 6 y 7 ilustran la concentración en la industria FCM. Las reglas de la CFTC requieren que los FCM segreguen los fondos en relación con la actividad de sus clientes, por lo que las reservas requeridas de cada empresa son indicativas de su participación en el negocio del cliente. Estas cifras muestran que relativamente pocos FCM tienen la mayor parte del negocio de compensación de clientes en relación con diferentes tipos de actividad de clientes. En cada gráfico, la parte gris representa la participación de las diez principales empresas.

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El dominio de un puñado de FCM en cada área puede ser consistente con un mercado competitivo y saludable. De hecho, los observadores no son todos del mismo parecer acerca de si la concentración entre los MCA es motivo de preocupación.³⁷No obstante, a medida que las empresas abandonen la industria, habrá menos para compensar si una de las empresas más grandes tiene una falla operativa o de otro tipo, como ya sucedió en varios casos notorios en la industria de futuros. Por otro lado, quizás la capacidad de la industria para recuperarse después del fracaso de grandes MCA ilustra que los mercados pueden absorber incluso el fracaso de una de las empresas clave.

Conclusión

Este ensayo destaca la disminución de BD y FCM. Si bien identifica algunos factores contribuyentes potenciales, el ensayo busca principalmente subrayar la necesidad de un análisis más detallado. Identificar el número correcto de BD o FCM no es un trabajo para los legisladores, pero tomar nota del declive de estas empresas y tratar de comprender si la regulación está actuando como una barrera injustificada para la entrada y un incentivo para la salida es una empresa que vale la pena. La competencia generalmente sirve bien a los clientes, y demasiada concentración puede hacer que nuestro sistema financiero sea menos resistente en momentos de estrés. En la medida en que la regulación sea la culpable de parte de la disminución, los reguladores deberían considerar si los objetivos regulatorios podrían lograrse de manera efectiva a través de medios menos onerosos.

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