El club de distribuidores de derivados y la reforma de los mercados de derivados: una guía para legisladores, ciudadanos y otras partes interesadas

Si menciona la palabra derivada fuera de un círculo estrecho de comerciantes de Wall Street y Chicago y otros participantes del mercado, es probable que obtenga una o varias de las siguientes reacciones: miedo, enojo o desinterés. Warren Buffett ha hecho una analogía famosa de los derivados (instrumentos financieros cuyo valor depende y, por lo tanto, se deriva del valor de algún otro valor subyacente, como una acción o un bono o el precio actual de un producto básico) como armas financieras de destrucción masiva. ¿Quién no tendría miedo de tales cosas? O, si la condena generalizada de los derivados por causar o ayudar a causar la reciente crisis financiera es acertada, ¿quién no se enojaría con ellos? Mientras tanto, aquellos a quienes no les importe la palabra o los complejos problemas que plantea pueden ser perdonados. Después de todo, los derivados son difíciles de entender para los no expertos y parecen no estar relacionados con las cosas cotidianas que realmente le importan a la mayoría de las personas en momentos como estos, como sus trabajos y cómo podrán pagar la educación de sus hijos o su propia jubilación.





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Pero lo sepa o no (o le importe), los derivados se han convertido en partes cruciales del sistema financiero y económico no solo en este país sino en otras partes del mundo. Los derivados, como los contratos de futuros y opciones, y varios tipos de acuerdos de swap (que involucran tasas de interés, monedas extranjeras e incumplimientos de préstamos), brindan formas eficientes para que los usuarios financieros y no financieros se protejan contra una variedad de riesgos financieros. Los números involucrados llegan a los cientos de billones de dólares en montos teóricos, aunque los montos realmente en riesgo son sustancialmente menores. Además, cuando se utilizan correctamente y están respaldados por garantías suficientes, los derivados se han convertido en una valiosa herramienta financiera para los bancos y una amplia variedad de usuarios finales: corporaciones y empresas privadas, entidades gubernamentales estatales y locales, y las denominadas entidades financieras no bancarias de compra. Instituciones.



Los derivados obtuvieron su mala reputación durante el pánico financiero en septiembre de 2008, cuando el mundo se enteró de que si las partes de ambos lados de las transacciones son grandes, están conectadas financieramente con muchas otras partes y no tienen los medios financieros para cumplir sus promesas , los derivados que se negocian en el mostrador (OTC) y no se compensan de forma centralizada pueden representar un peligro para economías enteras. Los peligros son especialmente grandes para un tipo de contrato de derivados en el que me concentro principalmente aquí: los swaps de incumplimiento crediticio (CDS). Con CDS, es probable que las partes que no incumplen (los compradores de este tipo particular de seguro contra incumplimiento de préstamos o bonos), especialmente en una crisis económica, encuentren más costoso reemplazar sus contratos con la parte incumplidora (el vendedor) que las partes que no incumplen en otros acuerdos de canje extrabursátil. De hecho, principalmente por esta razón, a menos que se indique lo contrario, cuando me refiero en este ensayo a derivados me refiero específicamente a CDS, aunque muchos de los argumentos o afirmaciones que presento se refieren también a otros derivados OTC.



Afortunadamente, existe un consenso cada vez mayor entre los reguladores financieros y los expertos académicos sobre qué hacer al menos con respecto a los derivados estandarizados, o aquellos que se asemejan a acciones o contratos de futuros fácilmente negociables, y por lo tanto, cómo ayudar a mantener a los actores financieros que están fuertemente involucrados en derivados. actividades y también tener problemas financieros al infectar otras instituciones y posiblemente mercados enteros. En breve esbozaré este consenso, que el Congreso puede aprobar de alguna forma este año como parte de una reforma financiera integral.



He escrito este ensayo principalmente para llamar la atención sobre los principales impedimentos para una reforma significativa: los actores privados que ahora controlan la negociación de derivados y todos los elementos clave de la infraestructura de negociación de derivados, los principales bancos distribuidores. No se puede exagerar la importancia de este club de distribuidores de derivados. Todos los usuarios finales que deseen productos derivados, en particular CDS, deben realizar transacciones con bancos distribuidores. Los bancos concesionarios, a su vez, realizan transacciones importantes entre sí para cubrir los riesgos de las transacciones de sus clientes y, con menor frecuencia, para negociar por sus propias cuentas.



¿El tiempo retrocedió una hora?

Argumentaré que los principales bancos distribuidores tienen fuertes incentivos financieros y la capacidad de retrasar o impedir cambios del statu quo, incluso si se adoptan las reformas legislativas que ahora se están debatiendo ampliamente, que harían que los CDS y eventualmente otros mercados de derivados sean más seguros. y más transparente para todos los interesados. Al final de este ensayo, describiré una serie de pasos que los reguladores y posiblemente las autoridades antimonopolio pueden tomar para superar cualquier resistencia de los comerciantes al cambio constructivo.