Enfoque de China para el desarrollo económico y la política industrial

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Nota del editor: En testimonio a la Comisión de Revisión Económica y de Seguridad de Estados Unidos y China, Eswar Prasad analiza el duodécimo plan quinquenal de China para reorientar el crecimiento e implementar esfuerzos a corto y largo plazo hacia el equilibrio y la sostenibilidad.



Presidentes Slane y Mulloy, y honorables miembros de la Comisión, gracias por la oportunidad de compartir con ustedes mis opiniones sobre el duodécimo plan quinquenal de China y las implicaciones para la estrategia de reforma y crecimiento de China.


El plan establece los desafíos trascendentales que enfrenta China en la gestión macroeconómica a corto plazo y la transformación estructural de la economía a largo plazo. Este plan podría presagiar un punto de inflexión en el desarrollo económico de China, ya que representa un cambio marcado en el énfasis del alto crecimiento a la calidad, el equilibrio y la sostenibilidad de ese crecimiento.






El informe del primer ministro Wen Jiabao al Congreso Nacional del Pueblo, que debe leerse junto con los otros documentos del plan, logra un equilibrio interesante entre la autocomplacencia por el desempeño económico de China durante los últimos cinco años, incluida la capacidad de recuperación de la economía durante la crisis financiera mundial. y una evaluación sobria de los inmensos desafíos de desarrollo que se avecinan.


El documento del plan es completo y enumera una gran cantidad de prioridades de reforma. El énfasis en controlar los precios a través de varias políticas indica claramente que la principal prioridad a corto plazo para el gobierno es manejar las presiones inflacionarias.




El plan contiene un conjunto de objetivos a mediano plazo, pero tiene detalles limitados sobre cursos de acción específicos para lograr esos objetivos. Hay mucha más especificidad sobre las acciones que se están realizando o contempladas para alcanzar objetivos de corto plazo como el control de la inflación.


El objetivo a más largo plazo del plan es reorientar el crecimiento para hacerlo más equilibrado y sostenible desde diferentes perspectivas: económica, social y medioambiental. Será un gran desafío implementar las reformas necesarias para reequilibrar el modelo de crecimiento y alejarse de la producción intensiva en capital, reducir la dependencia de las exportaciones, generar más empleo y permitir que más beneficios del crecimiento se filtren hacia el promedio. familiar.


Los documentos del plan envían un mensaje directo e inequívoco a los gobiernos provinciales de que deben pasar de un enfoque puramente en el crecimiento a consideraciones económicas y sociales más amplias. Pero no está claro que los incentivos que enfrentan los gobiernos provinciales puedan cambiarse fácilmente.




El plan revela algunas tensiones entre abordar las preocupaciones a corto plazo y seguir adelante con reformas estructurales a más largo plazo. Por ejemplo, aumentar los salarios de los trabajadores está en contradicción con el objetivo de contener la inflación. El plan indica que se tomarán más medidas para liberalizar los controles sobre los flujos de capital, aun cuando reconoce que las entradas de dinero caliente se han sumado a la liquidez interna y han contribuido a alimentar las presiones inflacionarias.


El plan destaca los objetivos de una mayor reforma del sistema financiero y el progreso hacia la convertibilidad de la cuenta de capital. Sin embargo, se ofrecen pocos detalles sobre tales objetivos. El plan tiene más detalles sobre las políticas que tienen implicaciones directas para el hogar chino promedio: controlar la inflación, aumentar los salarios y el empleo y fortalecer la red de seguridad social.


La agenda de reformas es clara, pero lo que es menos seguro es si el gobierno tiene la voluntad política para asumir una agenda de reformas tan ambiciosa, luchando contra los intereses creados que quieren mantener el status quo y haciendo frente a las presiones sociales de las dislocaciones de corto plazo. que podrían crear las reformas. Pero los líderes de China pueden tener pocas opciones si quieren mantener su legitimidad y estabilidad social.



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Desafíos a corto plazo

El principal desafío de política a corto plazo es controlar la inflación. Los políticos chinos están comprensiblemente nerviosos por la inflación del IPC en un nivel superior al 5 por ciento. Como en muchos otros mercados emergentes, la dinámica general de los precios está siendo impulsada por los precios de los alimentos. Los gastos en alimentos constituyen, en promedio, alrededor de un tercio del gasto total de consumo de los hogares chinos, por lo que este es un componente importante de la canasta del IPC y la inflación de los precios de los alimentos genera una mayor inflación general al influir en las demandas salariales. Hasta ahora, la inflación no alimentaria sigue siendo modesta en alrededor del 3 por ciento (Figura 1).

Figura 1. Inflación (Tasas de inflación a 12 meses basadas en índices IPC)

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Fuentes: Oficina Nacional de Estadísticas; Tener asilo; CEIC



Pero la inflación modesta no alimentaria es poco consuelo para el gobierno de China. Los aumentos de los precios de los alimentos afectan mucho más a los pobres, ya que los gastos en alimentos representan una proporción mayor de sus gastos totales en comparación con los hogares de clase media. Los pobres de las zonas urbanas se enfrentan a un doble golpe, ya que no se benefician de los aumentos de los precios de los alimentos y las medidas para endurecer las políticas para controlar la inflación podrían afectar sus perspectivas de empleo.

El gobierno ha respondido de manera agresiva para contener la inflación reprimiendo el crecimiento de los agregados monetarios y el crédito bancario (Figura 2). La complicación de las políticas es que la restricción del crédito podría dañar el crecimiento del empleo al reducir los flujos de crédito a las pequeñas y medianas empresas, especialmente las del sector privado. Además, las herramientas estándar de política monetaria no suelen ser muy eficaces para hacer frente a los aumentos de los precios de los alimentos. En consecuencia, el gobierno ha tomado una serie de medidas administrativas, incluido el control de precios de algunos productos.

Figura 2. Crecimiento del dinero y el crédito (Tasas de crecimiento de 12 meses)

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Fuentes: Oficina Nacional de Estadísticas; Tener asilo; CEIC

Nota: Crecimiento del crédito bancario hasta marzo de 2011.


La pregunta clave es si las políticas macroeconómicas pueden calibrarse de manera que controlen la inflación sin efectos en cadena sobre el crecimiento. Esta no es una tarea fácil, ya que el gobierno apunta simultáneamente a una transformación importante de la estructura de la economía.

El riesgo de un aterrizaje brusco ha aumentado, pero sigue siendo modesto. Incluso si este riesgo se materializara, es posible que los efectos no se reflejen directamente como un colapso en el crecimiento de la producción, sino que podrían tomar la forma de una fuerte caída en el crecimiento del empleo y un revés en otros aspectos de la agenda de reequilibrio del crecimiento.

Transformación estructural


Cambiando el modelo de crecimiento

Una de las principales prioridades establecidas en el plan es reequilibrar el crecimiento para reducir la dependencia de la inversión y las exportaciones y, en cambio, aumentar la participación del consumo privado en el PIB. Esto se considera necesario para garantizar una mayor estabilidad social mediante el aumento de los beneficios que se derivan del crecimiento al rojo vivo del PIB de China para el hogar promedio. Además, alejarse de una estructura de producción intensiva en capital es importante para mejorar las consecuencias ambientales destructivas del rápido crecimiento.

Factores como el aumento de los salarios podrían ayudar a impulsar la demanda de consumo. Otras reformas fundamentales, incluida una red de seguridad social más sólida y un mejor sistema de atención de la salud financiado por el gobierno, también son necesarias para cambiar los patrones de consumo de los hogares chinos. [1] El plan reconoce estos problemas y contiene una serie de medidas propuestas que aumentarían la cobertura y el alcance del financiamiento gubernamental de la atención médica, las pensiones y la red de seguridad social más amplia.

El crecimiento también debe volverse más equilibrado en términos de reducción de las disparidades regionales en el desarrollo económico, especialmente cuando se comparan las provincias costeras con las del interior. Además, el aumento de la desigualdad de ingresos junto con el aumento de la inflación que golpea especialmente a los pobres puede tener serias implicaciones para la estabilidad social, especialmente en las áreas urbanas donde los pobres urbanos están siendo golpeados por la alta inflación de los precios de los alimentos.

¿No ha demostrado el espectacular crecimiento de la economía china durante la crisis que se ha vuelto menos dependiente de los mercados de exportación de las economías avanzadas, especialmente porque el crecimiento del PIB se mantuvo fuerte a pesar de la disminución del superávit comercial durante 2009?

Responder a esta pregunta requiere una mirada retrospectiva al modelo de crecimiento chino. Hay dos características distintas del proceso de crecimiento chino en la década anterior a la crisis, cuando el crecimiento del PIB promedió alrededor del 10 por ciento anual. [2] En primer lugar, la inversión representó más de la mitad del crecimiento general del PIB durante la década de 2000, y las exportaciones netas también jugaron un papel importante entre 2005 y 2007 (ver Figura 3). El consumo privado, por el contrario, no ha sido un motor clave del crecimiento. En segundo lugar, incluso un alto crecimiento del PIB no se ha traducido en un gran crecimiento del empleo, con un crecimiento general del empleo neto que promedió solo alrededor del 1 por ciento durante la última década. [3]

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Figura 3. Composición del crecimiento del PIB (en porcentaje)

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Fuente: EIU CountryData.

Nota: Las regiones sombreadas en cada barra muestran las contribuciones (en puntos porcentuales) de cada componente al crecimiento total del PIB. Los datos de 2010 son estimaciones de EIU.

El modelo de crecimiento impulsado por las políticas gubernamentales ha tenido como resultado una participación creciente de la inversión y una participación decreciente del consumo privado en el PIB (Figura 4). Además, el débil crecimiento del empleo y el alto crecimiento de la inversión han provocado que el ingreso laboral como porcentaje del ingreso nacional y el ingreso personal disponible disminuyan como porcentaje del PIB (Figuras 5-6). Por lo tanto, el gobierno chino ha tenido que hacer frente al doble desafío de impulsar el consumo interno para hacer que el crecimiento mejore el bienestar de sus ciudadanos y generar un mayor crecimiento del empleo para mantener la estabilidad social.

Gráfico 4. Participación del consumo y la inversión privados en el PIB (en porcentaje)

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Fuente: EIU CountryData. Los datos de 2010 son estimaciones de EIU.


Gráfico 5. Ingreso laboral como participación del ingreso nacional (en porcentaje)

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Fuentes: Datos de flujo de fondos, CEIC.


Gráfico 6. Renta personal disponible como porcentaje del PIB (en porcentaje)

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Fuente: EIU CountryData. Los datos de 2009 y 2010 son estimaciones de EIU.


Para contrarrestar las secuelas de la crisis, el gobierno chino se embarcó en un programa de estímulo fiscal y monetario masivo en la segunda mitad de 2008. Además de un aumento en el gasto público, se ordenó a los bancos estatales que pusieran crédito a libre disposición. Los bancos realizaron una ola de préstamos sin precedentes, que ascendieron a casi $ 1,5 billones (o alrededor de un tercio del PIB de China) en 2009. Con dinero barato y abundante, junto con insumos subsidiados como energía y tierra, las condiciones eran propicias para una inversión masiva. auge, que representó casi el 90 por ciento del crecimiento del PIB en 2009. [4]




Este auge de la inversión se está alimentando en cierta medida de sí mismo: siempre que haya financiamiento disponible para proyectos de construcción e infraestructura, la inversión en industrias auxiliares da sus frutos. Pero una desaceleración en la maquinaria de inversión a medida que el gobierno restringe la oferta crediticia podría resultar en un exceso de capacidad en industrias como el acero, el aluminio y el vidrio duro. En el futuro, esto podría frenar el crecimiento del empleo y los ingresos familiares. Los bancos temen un resurgimiento de préstamos incobrables en sus libros si la demanda de consumo no crece lo suficientemente rápido como para absorber la producción de las nuevas fábricas. Además, la tasa de ahorro de los hogares chinos ha mostrado una tendencia al alza en los últimos años; Es probable que la incertidumbre económica asociada con la crisis y la débil recuperación económica mundial aumenten los ahorros con fines de precaución (Figura 7).

Figura 7. Tasa de ahorro de los hogares (como porcentaje de la renta disponible del hogar)

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Fuente: CEIC y cálculos del autor.


Notas: Los datos de la encuesta de ahorro de los hogares se basan en el ingreso y el consumo per cápita y la población disponible a través del CEIC. Las tasas de ahorro de las encuestas de hogares urbanos y rurales se expresan como porcentaje de la renta disponible y la renta neta, respectivamente. Las tasas de ahorro de las cuentas nacionales (flujo de fondos) se expresan como porcentaje de la renta disponible.


Equilibrio externo, dependencia de las exportaciones

En resumen, el estímulo mantuvo el ritmo de la economía china, pero de alguna manera empeoró el equilibrio del crecimiento al inclinarlo aún más hacia el crecimiento impulsado por la inversión en lugar del consumo privado. La preocupación es que cualquier moderación del crecimiento del consumo interno podría eventualmente aumentar la dependencia del crecimiento impulsado por las exportaciones, exactamente lo contrario de la economía equilibrada impulsada por el consumo privado que desean los líderes chinos. La dependencia de las exportaciones, como se señaló anteriormente, también se debe a que es una fuente clave de crecimiento neto del empleo.


Una dimensión del reequilibrio del crecimiento en la que de hecho ha habido avances está relacionada con los saldos externos de China. El superávit comercial cayó de su nivel máximo de más del 7 por ciento del PIB en 2007 al 3 por ciento en 2010 (Figura 8). El crecimiento de las exportaciones y las importaciones se desplomó durante la crisis financiera, pero desde entonces se ha recuperado drásticamente (Figura 9). El auge de las inversiones ha impulsado el crecimiento de las importaciones de forma marcada, mientras que el crecimiento de las exportaciones ha sido fuerte pero menor que el crecimiento de las importaciones debido a las debilidades en los mercados de los países avanzados que absorben una gran fracción de las importaciones de China.

Figura 8. Saldos externos (en porcentaje del PIB)

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Fuente: CEIC.


Figura 9. Crecimiento de las exportaciones y las importaciones (Tasas de crecimiento de 12 meses)

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Fuente: CEIC.


En los últimos meses, el superávit comercial ha comenzado a ampliarse nuevamente y es probable que también aumente el superávit por cuenta corriente. Existe una marcada divergencia de opiniones entre los analistas sobre la dirección en la que se dirigen estos superávits. Una opinión es que China ha logrado un progreso duradero en el reequilibrio de su economía y la reducción de su dependencia de las exportaciones. Una visión alternativa es que la reducción del superávit comercial de China es en gran medida un fenómeno cíclico. China ha crecido con fuerza, absorbiendo grandes cantidades de importaciones, mientras que sus principales mercados de exportación en la zona euro y los EE. UU. Se están recuperando después de la crisis financiera mundial.


Esto se extiende a un debate más amplio sobre si China realmente ha logrado un progreso significativo en el reequilibrio de su economía y contribuye menos a los desequilibrios globales. Esto se resume en la marcada diferencia entre dos instituciones clave en sus pronósticos para la relación entre la cuenta corriente y el PIB de China: el FMI lo fija en más del 6 por ciento en 2012, mientras que el Banco Mundial lo coloca en una sombra por debajo del 4 por ciento (Cuadro 1). Mi opinión es que tanto los superávits comerciales como los superávits por cuenta corriente de China se recuperarán a medida que se relajen los factores cíclicos, especialmente si China logra tomar medidas drásticas contra el crecimiento del crédito y enfría su economía mientras EE.UU. y Europa solidifican sus recuperaciones (todas las cuales siguen siendo propuestas ligeramente dudosas en este momento). escenario).

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Cuadro 1. Pronósticos oficiales del saldo de la cuenta corriente de China (en porcentaje del PIB)

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El régimen cambiario y la convertibilidad de la cuenta de capital

China continúa interviniendo masivamente en los mercados de divisas para contrarrestar las presiones para la apreciación del renminbi. China acumuló $ 448 mil millones de reservas de divisas en 2010, igualando el ritmo de 2009 (Figura 10). El superávit comercial de mercancías (bienes) de $ 185 mil millones representa menos de la mitad de esta acumulación de reservas en 2010 (el superávit comercial general de bienes y servicios fue menor, alrededor de $ 165 mil millones). También es poco probable que los efectos de valoración puedan explicar el rápido ritmo de acumulación en 2010. [5]


Figura 10. Reservas de divisas
(Miles de millones de USD)

Acciones de reserva de divisas: 2005T1 - 2011T1

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Acumulación de reservas de divisas: 2005T1 - 2011T1

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La política monetaria de China amenaza con alterar el delicado equilibrio entre mantener fuerte el crecimiento y la inflación en niveles moderados. Las sólidas perspectivas de crecimiento de China y el resurgimiento del superávit comercial atraerán grandes cantidades de entradas de capital del exterior, lo que aumentará la liquidez del sistema financiero y aumentará los riesgos de una mayor inflación y burbujas en el mercado de activos.


Una apreciación de la moneda cumpliría el doble objetivo de controlar las presiones inflacionarias y ayudar a desplazar el equilibrio del crecimiento hacia el consumo privado. De hecho, una moneda más flexible eventualmente permitiría al banco central tener una mano mucho más libre para cambiar las tasas de interés para cumplir con los objetivos gemelos de alto crecimiento y baja inflación. Una apreciación de la moneda ayudaría a reequilibrar el crecimiento al aumentar el poder adquisitivo de los hogares nacionales. Esto sucedería directamente a través de la caída en el precio de los bienes importados y también al darle espacio al banco central para aumentar las tasas de depósito, dando a los hogares una mejor tasa de retorno de sus ahorros.


Todo esto hace que sea sorprendente que China no haya utilizado la apreciación de la moneda de manera más agresiva como una herramienta en la lucha contra la inflación y como una forma de promover un crecimiento más equilibrado. Parece que hay que cruzar una barrera política enorme antes de que el liderazgo chino acepte el uso de la política monetaria como herramienta contra la inflación. El duodécimo plan quinquenal tiene poco que decir sobre este tema, salvo la afirmación ritual de pasos para mejorar el mecanismo de formación del tipo de cambio.


China está ansiosa por convertir el renminbi en una moneda internacional y ya ha dado algunos pequeños pasos en esa dirección. Sin embargo, contrariamente a las expectativas en algunos trimestres, el plan no estableció un cronograma para abrir la cuenta de capital y hacer que la moneda sea totalmente convertible. Hay otros indicios de que esto se considera un objetivo de política para los próximos 5 a 10 años, ya que prepararía el escenario para el predominio de China en los mercados financieros mundiales y convertiría al renminbi en una moneda internacional. De hecho, el gobierno chino ha tomado recientemente una serie de medidas relativamente modestas pero simbólicamente significativas para aumentar el uso del renminbi en transacciones internacionales, incluida la liquidación comercial. El gobierno es apropiadamente reticente a desmantelar los controles de capital y permitir un movimiento transfronterizo de capital más libre sin contar con un sistema financiero sólido y que funcione bien.

Desarrollo y reforma del sector financiero


La reforma del sector financiero sigue siendo una prioridad clave que se destaca en el duodécimo plan quinquenal. El gobierno chino reconoce que un sistema financiero más eficiente puede jugar un papel importante en el aumento de la productividad al reducir las ineficiencias en la asignación de capital. Un sistema bancario reformado también puede responder a incentivos para otorgar más préstamos a las pequeñas y medianas empresas, especialmente en el sector de servicios, que tienden a ser mejores que las grandes para generar empleo.


El sistema bancario de China parece estar bien capitalizado y la proporción de préstamos en mora en relación con los activos del sistema bancario en general es bastante baja. Estas cifras enmascaran una serie de problemas bien conocidos, incluidos los incentivos persistentes para otorgar préstamos a empresas estatales en lugar de empresas del sector privado, la debilidad de la capacidad de gestión de riesgos que da lugar al racionamiento del crédito a las pequeñas y medianas empresas y las carteras de activos que incluyen un cantidad significativa de activos insatisfactorios que pueden convertirse en préstamos en mora si el crecimiento económico se desacelera.


La liberalización de las tasas de interés es un elemento importante de las reformas bancarias. En la actualidad, existe un techo para las tasas de depósito y un piso para las tasas de interés activas, lo que resulta en un margen cómodo y no competitivo que ayuda a la rentabilidad de los bancos. Un efecto, como se señaló anteriormente, es que los hogares obtienen tasas de rendimiento bajas o negativas ajustadas a la inflación sobre sus abundantes depósitos en el sistema bancario. Otra es que la ausencia de competencia de precios hace que el sistema bancario sea menos eficiente. En contra de las expectativas, ya que muchos funcionarios chinos han mencionado esto como una prioridad de reforma, el plan no contenía ningún lenguaje específico sobre la liberalización de las tasas de interés, lo que sugiere que las perspectivas de pasos significativos en esta área son remotas por el momento.


El sistema financiero de China sigue estando dominado por los bancos, con un desarrollo limitado del mercado de bonos corporativos y un alcance limitado de los mercados de valores. El plan reconoce la necesidad de ampliar y profundizar los mercados financieros para mejorar su funcionamiento general y mejorar su contribución al crecimiento equilibrado. Pero esto sigue siendo una aspiración más que un objetivo respaldado por una estrategia bien definida.

Política industrial

El plan establece dos conjuntos de objetivos en esta área. El primero es mejorar y reestructurar un grupo de industrias tradicionales. El segundo es fomentar y desarrollar siete industrias emergentes estratégicas.


Las industrias tradicionales destacadas en el plan incluyen (i) fabricación de equipos, (ii) construcción naval, (iii) automóviles, (iv) hierro y acero, (v) metales no ferrosos, (vi) materiales de construcción, (vii) petroquímicos, (viii ) industria ligera y (ix) textiles. Se identifica que estas industrias necesitan actualización técnica y consolidación para beneficiarse de las eficiencias de escala.


Las industrias que el gobierno quiere convertir en futuros pilares de la economía tienen un enfoque de alta tecnología o ambiental. Incluyen (i) conservación de la energía y protección del medio ambiente, (ii) tecnologías de la información de nueva generación, (iii) biotecnología, (iv) equipos de fabricación de alta gama, (v) nuevas energías (incluidas la energía nuclear y renovable), (vi) ) nuevos materiales, y (vii) automóviles de nuevas energías. El gobierno tiene la intención de establecer fondos especiales para desarrollar estas nuevas industrias estratégicas. Estos fondos fomentarán la creación de empresas y también complementarán la inversión privada en estas industrias.


Hay dos cuestiones importantes que deberán seguirse cuidadosamente a medida que estos objetivos se transformen en medidas políticas concretas. La primera es si estas medidas cambiarán la dinámica de la industria de una manera que favorezca a las empresas estatales, haciendo retroceder parte del cambio gradual de las últimas dos décadas hacia una estructura industrial más dirigida por el sector privado. La segunda cuestión, que tiene una dimensión internacional, es si algunas medidas podrían adoptar la forma de subvenciones explícitas o implícitas que infrinjan las directrices de la OMC.


En cualquier caso, es evidente que China está dando algunos pasos importantes para mejorar sus industrias y avanzar hacia una producción de mayor valor agregado y alta tecnología. Con varios incentivos y el apoyo explícito del gobierno, es probable que China haga un rápido progreso en las tecnologías de la información y la energía limpia. Estados Unidos y otras economías avanzadas podrían comenzar a perder terreno en nuevas tecnologías si China implementa con éxito su estrategia de salto tecnológico.

Conclusión


El duodécimo plan quinquenal de China podría representar un hito en el patrón de desarrollo económico del país. El objetivo general del plan es reorientar el crecimiento para hacerlo más equilibrado y sostenible desde diferentes perspectivas: económica, social y medioambiental. El desafío para el gobierno es acabar con la oposición de los grupos de interés que prefieren el statu quo e implementar las reformas necesarias para alcanzar los objetivos del plan. Con una transición de liderazgo que se avecina en 2012-13, es posible que la ventana para las reformas se cierre por el momento y que los elementos de mediano plazo del plan no se actúen enérgicamente hasta que los nuevos líderes hayan encontrado su lugar y consolidados. bases de poder.



Notas al pie

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[1] Para un análisis de los factores que impulsan la tendencia al aumento de las tasas de ahorro de los hogares urbanos, véase Marcos Chamon y Eswar Prasad, 2010, ¿Por qué aumentan las tasas de ahorro de los hogares urbanos en China? American Economic Journal: Macroeconomics, vol. 2, núm. 1, págs. 93–130; y Marcos Chamon, Kai Liu y Eswar Prasad, 2010, Income Uncertainty and Household Savings in China, NBER Working Paper No. 16565.


[2] Para obtener más detalles, consulte Eswar Prasad, 2009, Is China's Growth Miracle Built to Last? China Economic Review, vol. 20, págs. 103-123. Véase también Eswar Prasad y Grace Gu, 2009, An Awkward Dance: China and the United States, Brookings Institution Policy Note.


[3] La tasa de crecimiento anual del empleo no agrícola promedió alrededor del 2,5 por ciento durante este período, aunque esto a su vez debe compararse con la tasa de crecimiento de la producción no agrícola, que ha sido 2-3 puntos porcentuales más alta que la del PIB total.


[4] Los aumentos en la demanda de consumo privado y gubernamental ascendieron a alrededor del 45 por ciento del crecimiento del PIB, pero esto se vio compensado por una gran contribución negativa de las exportaciones netas al crecimiento, ya que la balanza comercial cayó bruscamente en 2009 en relación con 2008.


[5] De hecho, el dólar se apreció ligeramente en relación con el euro durante el año. La tasa dólar-euro era de 1,43 el 31 de diciembre de 2009 y de 1,34 el 31 de diciembre de 2010. Suponiendo que la mayoría de las reservas de divisas de China se mantienen en instrumentos denominados en dólares o euros, esto significa que los efectos de valoración se mantuvieron bajos. el ritmo de acumulación de reservas en dólares.


[6] Los efectos de valoración podrían representar alrededor de $ 50-60 mil millones de este aumento (por otro lado, China registró un déficit marginal en su cuenta comercial en este trimestre). El euro se apreció en relación con el dólar en aproximadamente un 6 por ciento durante el primer trimestre. Suponiendo que alrededor de un tercio de las reservas de China se mantienen en inversiones denominadas en euros, los efectos de valoración en términos de dólares podrían representar alrededor de $ 55 mil millones (2,84 billones * 1/3 * 0,06). El yen japonés, por el contrario, se depreció ligeramente en relación con el dólar durante el trimestre.


[7] El valor del renminbi se mantuvo fijo en relación con el dólar de julio de 2008 a junio de 2010. En abril de 2011, la inflación del IPC en doce meses fue del 3,2 por ciento en los Estados Unidos y del 5,3 por ciento en China.