Para los comercializadores de fondos mutuos de EE. UU., China es el Santo Grial. Dada la economía de rápido crecimiento del país y su población grande y que envejece rápidamente que necesita ahorrar para la jubilación, el mercado de fondos de China tiene un enorme potencial de crecimiento. Aunque la industria de fondos comenzó en China hace solo una década, los fondos en ese país ya tienen cerca de $ 350 mil millones en activos. Y dado el tamaño en expansión de la economía de China, los activos de sus fondos podrían crecer fácilmente a varios billones de dólares durante la próxima década. Pero el mercado chino ha sido difícil para las empresas estadounidenses entrar, porque tanto la regulación como las preferencias locales tienden a favorecer los fondos locales sobre las ofertas patrocinadas por Estados Unidos. En general, China resume las dificultades que los administradores de inversiones deben abordar cuando intentan exportar fondos mutuos, uno de los productos financieros más exitosos de Estados Unidos, a otros países.
Restricciones regulatorias
El primer obstáculo que enfrentan los administradores de fondos cuando buscan ingresar al mercado chino es la regulación. Debido a las restricciones chinas, los administradores no pueden simplemente tomar un fondo que ya se está vendiendo en los Estados Unidos y ofrecerlo a los consumidores chinos. Eso se debe a que China utiliza el trato nacional para los fondos de inversión, lo que exige que todos los fondos se registren con los reguladores del país y cumplan con las normas locales. Dado que es muy difícil que los fondos se registren en dos países al mismo tiempo, los fondos registrados en China se venden solo en China.
Para ser justos, la mayoría de los países, incluido Estados Unidos, tienen un régimen de trato nacional. Simplemente, no existe suficiente acuerdo internacional sobre impuestos y requisitos para la protección del inversionista para permitir que su alternativa, llamada reconocimiento mutuo, se implemente de manera amplia. De hecho, el reconocimiento mutuo se ha afianzado solo dentro de la Unión Europea y en algunos países de mercados emergentes que permiten que los fondos mutuos europeos se utilicen en planes de jubilación.
En consecuencia, la mayoría de los fondos mutuos se venden únicamente dentro de las fronteras de un solo país. Los administradores de fondos que desean globalizarse generalmente lo hacen registrando múltiples versiones del mismo fondo, a menudo denominados fondos clon, en cada uno de los países en los que desean ingresar.
Para proteger sus propios mercados, China ha ido más allá del trato nacional y ha impuesto dos limitaciones adicionales a los participantes extranjeros. Primero, para fomentar el desarrollo de una industria de fondos de cosecha propia, se requiere que todos los patrocinadores de fondos sean propiedad mayoritaria de empresas chinas.
Por lo tanto, la única opción que tienen las empresas estadounidenses es adquirir una participación del 49 por ciento (o menos) en una empresa conjunta con una empresa china. A muchos administradores de fondos no les ha entusiasmado la perspectiva de ser un socio menor, y posiblemente perder el control sobre los productos y servicios, y por ahora han decidido dejar de lado a China.
Otros ven el valor de trabajar con un socio chino que pueda proporcionar conocimiento local y, lo que es más importante, conexiones con distribuidores. Hoy, 41 de las 73 compañías de administración de fondos mutuos registradas en China continental son empresas conjuntas con firmas extranjeras, una lista que incluye cuatro de los 10 principales complejos de fondos en los Estados Unidos.
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Una vez que se forma la empresa conjunta, entra en juego otra restricción regulatoria: la limitación a la inversión en valores extranjeros. Como otras economías emergentes, China ha buscado controlar los flujos de capital. Limita las entradas a través del régimen de Inversor Institucional Extranjero Calificado. A pesar de las propuestas de liberalización, el régimen establece un límite al valor de los valores chinos que pueden ser adquiridos por extranjeros.
Para controlar las salidas de capital, China utiliza el régimen de Inversor Institucional Nacional Calificado, o QDII. Solo los administradores de fondos chinos registrados como QDII pueden invertir fuera del país, y solo hasta los límites establecidos por la Administración Estatal de Divisas, con el acrónimo correspondiente de SAFE. SAFE ha otorgado $ 76 mil millones en autoridad de inversión a 98 empresas, incluidas 32 compañías de administración de fondos.
El régimen QDII puede resultar particularmente restrictivo para las empresas extranjeras de gestión de fondos. Muchos de ellos esperan construir una presencia en China sobre la base de su experiencia en inversiones en mercados no chinos.
Orientación comercial
Además de los obstáculos regulatorios, los administradores de fondos extranjeros también deben enfrentar el desafío del enfoque de los inversores chinos en el comercio a corto plazo. En China, la mayoría de los inversores minoristas compran fondos mutuos con la esperanza de obtener una ganancia rápida en lugar de generar rendimientos a largo plazo. La alta rotación suele ser costosa para los inversores y obstaculiza el desarrollo de la industria.
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También hay inversores orientados al comercio en la industria de fondos de EE. UU. Pero debido a que los fondos se utilizan ampliamente para ahorros para la jubilación, muchos más inversionistas de fondos estadounidenses tienen un enfoque a más largo plazo. Durante las últimas dos décadas, han mantenido sus acciones de fondos durante más de tres años en promedio, según la firma de investigación Dalbar.
La mentalidad a corto plazo de los inversores chinos significa un modelo de negocio radicalmente diferente para la industria de fondos china en comparación con su contraparte estadounidense. Si bien los administradores de inversiones de EE. UU. Consideran cuidadosamente los lanzamientos de fondos, la industria china crea constantemente nuevos fondos.
En 2010, había menos de 1,000 fondos mutuos en China, y 136 lanzamientos de fondos solo en ese año.
En China, los distribuidores tienen todos los incentivos para promocionar nuevos fondos, y luego alentar a los inversores a venderlos una vez que llegue la próxima ola de nuevos fondos. (En los Estados Unidos, por el contrario, los incentivos se han inclinado cada vez más hacia mantener los activos en los fondos).
La estructura de distribución del mercado chino refuerza la cultura del comercio a corto plazo. Las ventas de fondos han estado tradicionalmente dominadas por los bancos chinos más grandes, que a menudo tratan los fondos como uno de los muchos productos estándar en un supermercado financiero en lugar de como parte de un plan financiero integrado.
Como resultado de toda esta agitación, muy pocos fondos grandes en China atraen activos a través del rendimiento a largo plazo, que es el factor clave del éxito en la industria de fondos de EE. UU. Esto pone a los administradores de fondos de EE. UU. En desventaja porque la habilidad que han perfeccionado (desarrollar un rendimiento a largo plazo mediante selecciones cuidadosas de valores y control de gastos) es mucho menos valorada en el mercado chino.
Afortunadamente para los gerentes estadounidenses, la inversión a largo plazo está ganando adeptos en China, sobre todo entre los reguladores que han reconocido que el país necesita una base de inversores estables.
En 2012, el equivalente chino de la Comisión de Bolsa y Valores dio un paso importante al permitir que cuatro firmas independientes vendieran fondos mutuos. La esperanza es que estas empresas asesoren a sus clientes sobre la compra de fondos en el contexto de una planificación financiera más amplia y estructurarán la compensación para fomentar una estrategia de compra y retención.
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Al mismo tiempo, los legisladores chinos han establecido un vehículo para los planes de jubilación privados en el trabajo, llamados anualidades empresariales, que se asemejan a los planes 401 (k) en los Estados Unidos. Si la experiencia de los EE. UU. Es una indicación, los participantes en estos planes de jubilación privados invertirán con un horizonte de tiempo más largo.
Pero la aceptación de las rentas vitalicias empresariales ha sido baja, lo que no es sorprendente dados sus incentivos fiscales mínimos. Con su nivel relativamente bajo de deuda, el gobierno nacional puede permitirse ofrecer beneficios fiscales mucho mayores a los trabajadores chinos que ahorran a través de planes privados de jubilación. Estos planes proporcionarían un complemento importante al sistema de pensiones del gobierno, que es financieramente débil y no se extiende a muchas áreas rurales.
Desafortunadamente, la mentalidad a corto plazo de los inversores chinos es indicativa de un problema más amplio: una falta generalizada de confianza en los mercados de capitales de China, que han estado plagados de acusaciones de uso de información privilegiada y escándalos contables. Debido a que los inversores pueden dudar de la veracidad de los estados financieros y las divulgaciones de la empresa, tienden a negociar basándose en la última moda o rumor.
Los reguladores de valores de China han comenzado a abordar los problemas en los mercados financieros del país. Por ejemplo, los reguladores de Hong Kong, donde se negocian las acciones de muchas empresas de China continental, han propuesto crear responsabilidad legal por declaraciones engañosas a los inversores.
Para ayudar a generar confianza en las instituciones de inversión de China, los administradores de activos deben reforzar la independencia de sus propias juntas directivas. Actualmente, los directores independientes deben constituir al menos un tercio del directorio de una empresa china de gestión de activos.
Este grado limitado de independencia no es suficiente para garantizar que los directores actuarán en el mejor interés de los inversores. Como paso inicial, los reguladores de valores deberían exigir que la mayoría de los directores sean independientes, y bajo una definición más estricta de independencia.
Hacia un mercado de fondos global
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Por supuesto, la responsabilidad de abrir los mercados no recae únicamente en China. El mercado de fondos en los Estados Unidos, que también depende de un régimen de trato nacional, está bastante cerrado para los extranjeros.
Estados Unidos podría, y debería, tomar la iniciativa en la negociación de acuerdos de reconocimiento mutuo con otros países para crear un mercado verdaderamente sin fronteras para los fondos mutuos. Los acuerdos se limitarían a aquellos países que tienen estándares igualmente altos para la protección de los inversores.
El reconocimiento mutuo permitiría que los fondos estadounidenses se vendieran libremente en otros países. Pero probablemente algunos administradores de fondos estadounidenses se opondrían porque el reconocimiento mutuo permitiría a los administradores de fondos extranjeros registrar sus fondos en la SEC y venderlos a inversores estadounidenses. Entonces, el impacto en los administradores de fondos de EE. UU. Sería mixto; se beneficiarían del acceso a otros mercados, pero se enfrentarían a una mayor competencia en casa.
Los inversores del fondo, sin embargo, serían claros ganadores. Más opciones y una competencia más amplia, combinadas con protecciones regulatorias sólidas y consistentes, conducirían a un mejor servicio y costos reducidos para los inversionistas de fondos en todo el mundo.